外需走弱拖累出口的逻辑不变
出口增速下滑在于外需走弱的变化。8月全球摩根大通综合PMI为2020年7月以来首次跌入收缩区间，外需进一步走弱导致我国对外出口受到一定冲击。从贡献度上看，东南亚对出口的贡献度仍然较高，但欧盟和美国对出口的贡献度继续走弱，需要注意的是，美国对出口的贡献度年内首次转为负数，可见对美国出口增速的下滑拖累了整体出口增速。分类别看，与7月增速相比，除成品油、肥料和稀土外，其余重点出口商品的同比增速均出现回落。多数出口商品同比增速较7月下降的主要原因：一是海外整体需求走弱拖累多数出口商品增速。二是高温限电措施可能制约了部分企业的生产。受影响的产业主要集中在科技产业的上游原材料产业，这可能会影响下游产业链以及相关产品的出口。
进口同比小幅增长是内需弱修复的表现。第一，8月多点疫情散发，抑制国内进口需求。8月中下旬多地疫情散发，疫情形势更加严峻。奥密克戎变异毒株BA.2.76的高传染性和传播速度，扩大了疫情波及范围，疫情的分散爆发使得居民消费、社会集团消费都受到一定的影响，内需下滑拖累了进口需求。第二，分产品看，一方面，工业需求缩减拖累铁矿砂和原油进口。另一方面，高温限电拉动煤及褐煤进口。煤与褐煤等与能源相关的产品进口增加较多，与国内的高温限电密不可分。此外，美妆化妆品、纺织纱线等进口同比下降也是消费需求萎缩的体现。总体而言，受到疫情和高温限电影响，上游工业需求和居民消费需求都有缩减。
重申外需走弱拖累出口的逻辑不变，预计出口在四季度将面临中枢下移压力。在我国的主要出口贸易伙伴中，欧美的PMI自今年五月以来，都进入了明显的下行通道，进一步向荣枯线去靠拢。在美国因抗通胀继续加息、多重风险拖累欧洲经济复苏的背景下，我们认为外需走弱拖累出口的逻辑没有发生变化。在外需继续走弱和四季度出口高基数的影响下，我们认为四季度的出口同比增速会面临趋势回落的压力。虽然8月中旬以来人民币对美元加速贬值可能会影响出口增速的局部变化，但从9月央行下调外汇存款准备金以稳汇率的角度来看，央行稳汇率的工具众多，汇率贬值失控的局面很难出现。汇率的短期贬值可能并不足以扭转出口的趋势性回落，而是影响出口增速回落的斜率。我们认为，受汇率贬值和疫情修复的反弹影响，9、10月的出口增速下行空间可能有限。而11月的出口基数较高，后续出口增速的低点可能会出现在11月，12月出口增速或再反弹，四季度整体可能呈V型反转形态，年末的当月出口增速大概率在3%左右的水平波动。
风险因素：国内疫情再度反弹，东盟景气度超预期等。
