上半年金融统计数据发布会点评：政策维持宽松预期

　　事件：国务院新闻办公室于 2023 年 7 月 14 日（星期五）上午 10 时举行新闻发布会。 本次发布会针对货币政策、 存贷款利率、住房贷款新发放额及房地产政策做出了较多回应。 整体来看， 我们认为往后以下三点值得关注：一是下半年政策聚焦于数量型工具，降准是否提前启动将影响流动性环境，但整体宽松目前仍将持续，短期对于债市相对友好；二是下半年贷款利率下行可能快于存款利率，净息差仍将承压， 且“新发放贷款置换原来的存量贷款”方案也可能带来新的变数；三是房地产政策的边际优化空间值得关注。

　　发布会仅提及降准，未提及降息。 货币政策操作方面，本次发布会对于下半年货币政策做出了具体指引，提出“加大宏观调控力度”和“综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”，相对于二季度例会而言，本次发布会给出了明确的操作指引，即择机采用降准、增量投放中期借贷便利和逆回购的方式进行调控。既然价格型工具已经到位，那么数量型工具的投放数量及时间就成为了影响下半年流动性环境的重要变量。 观察上半年货币政策投放节奏，央行操作的几个特点更为显性化：一是投放力度足够；二是预期调整迅速；三是对回购杠杆容忍度较高。 综合以上特点，我们认为央行仍将保持投放力度，提供较为宽松的流动性水平， 在下半年资金缺口加大期间，降准或 MLF 等中长期流动性投放节奏值得重点观察，中性预期为三季度增量续作 MLF，四季度降准 25bp 置换 MLF，乐观预期为三季度提前启动降准。

　　净息差仍将承压。 今年上半年新发放贷款利率整体趋于平稳，企业贷款稳定不变、个人住房贷款下降 10bp 左右， 上半年商业银行整体净息差从去年 12 月 1.91%下降到了今年 3 月 1.74%，达到预警线，主要贡献在于存款定期化而不是贷款利率的下降。 然而下半年贷款利率下行或快于存款利率，一方面存款的调整相对而言仍然较慢，发布会上提及“ 2023 年6 月，活期存款加权平均利率为 0.23%，同比下降 0.09 个百分点，定期存款加权平均利率为 2.22%，同比下降 0.12 个百分点”， 另一方面 6 月 1年期和 5 年期 LPR 报价调降后，新发放贷款利率或将下行，净息差仍将承压， 未来仍有可能继续降低存款利率。且发布会上提及的“商业银行与借款人自主协商变更合同约定”或“新发放贷款置换原来的存量贷款”方案也可能带来新的变数。

　　新发放个人住房贷款额与居民新增中长贷差距较大。信贷方面，发布会提及 “ 今年上半年，个人住房贷款累计发放 3.5 万亿元，较去年同期多发放超过 5100 亿元”， 这与金融数据中上半年居民中长期贷款合计新增 1.46 万亿元差距较大。两方面因素导致了这一现象，一是本次发布会提及的提前偿还贷款行为。二是央行在 2022 年一季度发布会中也曾提及“ 随着个人住房贷款余额不断增大，每个月的还款额也在逐渐增大”，同样抵消了新发放贷款数额。截至 2023 年 3 月，个人住房贷款余额同比增速为 0.3%，相比 2022 年 3 月 8.9%，下降了 8.6 个百分点，呈现大幅滑坡。基于上述两方面因素，个人住房贷款余额同比增速短中期难以扭转较低水平。

　　房地产政策存在边际优化空间。 房地产方面，本次发布会还提及了“考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”，结合 7 月 10 日央行延长“金融 16 条”中两项有适用期限的政策，后续房地产政策可能还会有所放松。

　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。