2023年11月通胀数据解读：物价再度走弱，政策有待加强

　　核心观点：

　　居民零售价格出现普跌：11月CPI同比-0.5%（前值-0.2%），降幅扩大0.3pct；核心CPI同比+0.6%（前值+0.6%）。价格下跌主要是食品、油价、旅游出行相关服务价格带动的，是季节性因素、天气及国际油价的共同作用。食品价格主要受气温偏暖影响，出现超季节性下行0.9%（过去五年均值是-0.04%，前值-0.8%）；受国际油价下行影响，国内汽油价格下降2.8%，为今年以来最大降幅，交通工具用燃料-2.7%由涨转跌；11月旅游淡季，前期大幅上行的旅游价格季节性回落，飞机票-12.4%、宾馆住宿-8.7%、旅游-5.9&、交通工具租赁费-2.8%。

　　出厂价格受到偏弱需求的影响：11月PPI同比-3.0%（前值-2.6%），降幅扩大0.4pct。PPI环比下行主要是国际油价、部分工业品需求偏弱带动，油价因素拉动PPI下行0.13%。11月出厂价格上游价格分化、中游价格转弱、下游价格继续回落。上游煤炭开采+0.3%、石油和天然气开采-2.8%。中游产品随着原油价格下行回落，黑色建筑业同样疲软（石油煤炭加工-2.5%、化学原料和制品制造-0.9%，黑色金属冶炼加工+1.1%、有色金属冶炼加工-0.1%、金属制品-0.1%）；下游受到国内及海外需求疲软的影响，厂家仍然以去库存为主，锂离子电池制造-1.7%、计算机通信电子制造-0.2%、汽车制造-0.2%、农副食品加工-0.8%。

　　我们的分析：下游需求并不乐观，物价下行压力加大

　　11月份CPI的下跌说明了物价仍然偏弱运行。物价出现普跌，食品和非食品价格同时下行。11月食品的季节性下行，服务类价格在11月份下跌，能源价格走低，前期上行的商品价格也出现下行。这种居民生活各方面价格的普遍下行显示了下游终端消费的弱势。下游并不接受商品价格的上行，家用器具、交通工具、通讯工具的价格即使在前期上行也会回落。这种情况同样出现在服务类，涨价并不能持续。全年能源价格的走低也使得输入性通胀较弱。

　　PPI三季度的回升趋势在10月被打破之后，11月依然未能扭转上行，同比降幅连续两个月扩大显示PPI现阶段上行动能不足。价格传导链条不畅，10月上游价格的上行并未带动11月中游和下游的价格回升，致使PPI无法持续上行。而11月由于国际油价的下行使得上游价格也出现分化。进入12月，国际油价继续下行，CRB现货综合指数下行，螺纹钢、热卷、焦炭价格上行，铁矿石、铜小幅下行，高炉开工率下行，未来出厂价格持续上行的动力不足。

　　CPI和PPI预测

　　2024年仍然是低物价年，食品的生产较为平稳，而需求的回升仍然是缓慢的，供给仍然超过需求。2024年商品类价格小幅回升，服务价格继续上行，预计2024年CPI可能在0.9%左右，2023年CPI在0.3%左右。

　　PPI的回升速度偏缓，原材料价格的上行仍然没有拉动下游行业的价格上行。房地产的情况使得PPI回升过程波折。我们预计2023年全年PPI在-3.1%左右运行，PPI转正时间推迟，可能在2024年6月份到来。