电动车2023年中期策略报告：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海

　　全球电动化率不足15%，空间广阔，23年预计电动车30%增长，叠加单车带电量提升和储能高增，电池需求增43%，未来5年复合增速30%。1-4月全球电动车销359万辆，同比增39%，电动化率14.4%，较22年略增0.4pct，电动化率仍处于较低水平，空间广阔，预计全年销量1300万辆，同比增30%。其中，预计中国23年销量有望达891万辆，同增30%，电动化率32%；欧洲预计23年销量300万辆，同比+20%，渗透率21%；美国预计全年销量160万辆，同比增60%，电动化率10.6%。受益于中、欧单车带电量提升，预计动力电池实际需求880gwh，同比增36%，叠加储能需求220gwh（+80%），合计电池需求超1100gwh，同比增43%。25年我们预计全球电动车销量超2100万辆，叠加550gwh储能需求，合计电池需求超2200gwh。

　　产业链去库完成，需求与生产错配将扭转，Q3起将受益于旺季+加库影响，全年预计增长30-50%。产业链看，1-2月行业明显淡季，3月排产恢复，4月受碳酸锂暴跌影响环比下降，随着碳酸锂价格反弹至30万左右企稳，动力及储能逐步恢复，5月行业环比10~20%复苏，6月环比进一步提升5~15%，龙头电池厂Q2订单指引环增25%，行业稳步复苏。而对下半年电动车增长我们仍保持较乐观，预计迎来行业旺季，产业链Q3预计环比增30%，龙头厂商仍能维持全年50%的增长预期。

　　产业链加速产能出清，Q2-Q3大部分环节盈利见底，龙头优势强化，看好盈利趋势稳定及盈利见底环节。1H需求低于预期加速产能出清，价格快速见底，各环节盈利分化明显。电池壁垒高，格局稳定，龙头盈利差距拉大，全年盈利水平预计稳定。中游材料中，结构件环节格局较好，且二线基本亏损，龙头盈利维持稳定；六氟价格已触底反弹，行业率先出清，电解液龙头成本优势明显，盈利水平领先，预计Q2基本触底；负极季度议价，石墨化价格跌至成本线，龙头公司具备成本优势享受溢价；铁锂正极新增产能释放加工费下行，三元正极23年加工费预计正常年降，Q2起碳酸锂影响减弱，盈利逐步回归至正常水平。碳酸锂4月起价格反弹，锂盐厂惜售，产业链库存低位，预计H2维持20-30万左右价格水平。此外钠电池、复合集流体等23年为量产元年，也将贡献增量。

　　投资建议：目前电动车仍为估值、预期最低点，而行业需求已开始逐步好转，主流公司Q2-Q3盈利可基本见底，锂电板块酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、负极（璞泰来、尚太科技）、电解液（天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、容百科技、德方纳米、湖南裕能）等，关注欣旺达、鹏辉能源、多氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技、嘉元科技、诺德股份、鼎胜新材等。

　　风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。