锂矿量增价坚挺，支撑营收高增速
天齐锂业(002466)
事项：
公司发布2023年半年报，23H1实现营收248.23亿元，yoy+73.64%；实现归母净利润64.52亿元，yoy-37.52%；23Q2实现营收133.75亿元，yoy+47.97%；实现归母净利润15.77亿元，yoy-77.47%。23H1公司销售毛利率和销售净利率分别达87.12%和66.43%。
平安观点：
锂矿价格韧性强，矿端毛利率再走高。23H1公司锂精矿营收达160.35亿元，yoy+259.06%，毛利率提高至91.78%（22年83.95%），矿端营收和毛利占比提升至64.6%和68.0%（2022年为38.2%和37.6%）。价格方面，短期锂矿资源供应仍偏紧格局下，矿端价格更具韧性，且矿企和中游冶炼厂的长协定价时间大约提前一季度，上半年格林布什锂精矿售价高位坚挺；产销量方面，23Q2格林布什锂精矿销量环比+28%，同比+21%，23H1产量同比+23.5%，全年产量指引140吨-150吨。量增价坚挺带动公司矿端营收同比+259.1%。
锂化合物价格下调，产能释放节奏不变。23H1公司锂化工品售价下降，该业务营收yoy-10.6%，毛利率降至78.64%（22年为85.85%），毛利占比下调至32%。但新增产能建设持续推进，量增逻辑不变。公司锂化合物现有建成年产能6.88万吨，规划年产能超14万吨。1）澳大利亚奎纳纳一期年产2.4万吨氢氧化锂项目正处在产能爬坡和外部验证关键期；2）奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂项目进入前期准备阶段；3）遂宁安居新建的2万吨碳酸锂有望在23年下半年完工并进入验证阶段；4）公司新启动张家港保税区建设年产3万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期两年。
SQM对公司贡献近20亿元的投资收益。报告期内，公司获得对SQM的投资收益19.99亿元，SQM在23H1实现营收43.16亿美元，实现净利润13.3亿美元。23Q2，SQM盐湖锂化合物单价下调至34000美元/吨，yoy-37.0%，qoq-33.3%；23Q2销量上升至4.3万吨，yoy+26.5%，qoq+34.4%，销量增加对公司营收规模形成一定支撑。
格林布什锂精矿量价上涨使控股子公司净利润增加，少数股东损益增幅较大。23H1，公司少数股东损益高达100.37亿元，23Q1和23Q2分别为35.79亿元和64.58亿元，主要系控股子公司旗下格林布什锂矿产销量上行、锂精矿售价高位坚挺，带动文菲尔德净利润增加，而公司在2021年7月以13.95亿美元将持有文菲尔德股数的49%出售给IGO，目前实际持有约25%股权（原持股51%），但仍拥有控股权，因此并表后矿端净利润有较大部分计入少数股东损益，使公司归母净利润有所下调。
全资子公司拟以10.73亿元投资SM汽车制造企业，产业链向终端延伸。近日，公司发布公告，全资子公司天齐锂业香港拟通过认购新增注册资本与smartMobilityPte.Ltd.签署《股份认购协议》，SM是智马达公司控股股东（主营新能源汽车制造与销售），SM主要股东为吉利控股和梅赛德斯-奔驰，天齐子公司通过此次投资将持有其2.83%股权，助力公司拓展下游业务。
投资建议：2023年上半年，格林布什锂精矿售价高位坚挺，矿端业绩高增支撑公司营收维持较高增速；锂化合物价格下调，但产销规模未减，锂盐端营收小幅下降。“金九银十”传统消费旺季即将来临，终端消费增加有望带动锂盐需求上行，叠加外购矿生产锂盐的高成本支撑，短期内锂价下方空间或相对有限。因公司当前实际持股格林布什控股股东文菲尔德25%股权，精矿端毛利大幅增加使少数股东损益大幅上调，故而调减公司2023-2025年归母净利润预测分别至107/133/150亿元（原值分别为232/200/213亿元），2023年8月31日股价对应PE分别为9.1倍、7.3倍、6.5倍，公司整体量增逻辑不变、资源优势凸显，当前市值处于相对较低位置，维持“推荐”评级。
风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时放量，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。
