8月PMI数据点评：8月制造业PMI继续回升，经济延续修复路径

　　投资要点：

　　事件：8月中国制造业PMI为49.7%，前值49.3%；非制造业PMI为51.0%，前值51.5%；综合PMI为51.3%，前值51.1%。

　　8月制造业PMI延续回升路径，产需两端持续修复。8月制造业PMI指数录得49.7%，环比上升0.4个百分点，连续三个月反弹，但仍处于收缩区间，国内经济延续修复路径但仍有压力。供需两端方面，8月生产指数和新订单指数分别录得51.9%和50.2%，比上月回升1.7和0.7个百分点，均为近5个月以来的高点，特别是新订单指数4月份以来首次升至景气区间，制造业生产活动加快，市场需求有所改善。从行业看，在调查的21个行业中，有12个行业PMI环比上升，制造业景气水平进一步改善。其中农副食品加工、化学原料及化学制品、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端较为活跃。进出口方面，8月新出口订单指数和进口指数录得46.7%和48.9%，分别较7月回升0.4和2.1个百分点，内外需动能边际修复，8月进出口或有所回暖。

　　价格指数大幅改善，大中小型企业PMI均有所回升。8月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别录得56.5%和52.0%，环比分别上升4.1和3.4个百分点，其中出厂价格指数重返扩张区间。得益于近期企业采购活动加快以及部分大宗商品价格上涨，制造业市场价格总体水平有所回升。分规模来看，大型企业、中型企业和小型企业PMI分别录得50.8%、49.6%、47.7%，较上月分别回升0.5、0.6、0.3个百分点，景气水平均继续改善，其中大型企业连续三个月位于景气区间，中小型企业仍处于荣枯线以下。产需端亦有所分化，大、中型企业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需两端同步增长；小型企业两个指数均低于临界点，但环比回升较为明显。

　　服务业继续回落，建筑业止跌反弹。8月份，非制造业商务活动指数录得51.0%，较上月下降0.5个百分点，非制造业恢复步伐有所放缓。服务业方面，8月服务业商务活动指数降至50.5%，环比回落1.0个百分点，仍处于扩张区间。从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间，暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显。服务业业务活动预期指数为57.8%，较上月下降0.9个百分点，继续保持在较高景气区间。建筑业方面，8月建筑业商务活动指数为53.8%，止跌反弹环比回升2.6个百分点，建筑业生产活动加快。另外，建筑业业务活动预期指数为60.3%，持续位于高位景气区间，建筑业企业对近期市场发展预期向好。

　　总的来看，8月PMI指数延续小幅反弹，经济恢复有望继续改善。8月份，综合PMI产出指数为51.3%，比上月上升0.2个百分点，继续保持8月PMI数据点评

　　在扩张区间，表明我国企业生产经营活动总体保持稳定扩张，8月制造业景气状况持续改善、服务业继续回落、建筑业止跌反弹。展望9月，近期政策端的积极变化明显增多，如金融支持民企政策不断推进、房地产政策持续调整优化，内需有望加快修复，而货币宽松政策持续加码，将推动企业融资成本进一步下行，带动制造业投资生产端修复。我们预计后续更多稳增长政策将逐步兑现，经济弱复苏格局边际改善，PMI景气度有望继续回升。服务业方面，扩消费政策不断加码，央行降息、存量房贷调降或促进消费潜力进一步释放，服务业景气度有望止跌企稳。建筑业方面，随着地产政策持续优化，叠加专项债发行节奏及资金使用的加快，将推动尽快形成实物工作量，项目建设施工进度或整体加快，建筑业景气度有望继续回升。

　　风险提示：内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需持续收缩，国内出口承压；房地产市场持续低迷，微观主体预期偏弱主动去杠杆。