宏观利率图表115：转折点的反复

　　策略摘要

　　当前的宏观现实面临10月经济数据的回落、11月宏观政策的改善，但疫情仍具不确定性的状态之中。转变的方向是确定的，但节奏存在着分歧，阶段性的交易存在证伪的风险，即价格反弹的背面是通胀的再次超预期和需求改善的不及预期。

　　核心观点

　　市场分析

　　中国：债市调整，理财净值化流动性压力。1）货币政策：央行缩量续作8500亿元MLF，进行4010亿元逆回购操作；央行货币政策报告删除“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述。2）宏观政策：人民日报仲音“守土有责、守土尽责”(疫情)；银保监会允许优质房企开展保函置换预售监管资金业务(地产)；财政部发文PPP项目财政支出责任超过10%红线的地区不得新上PPP项目(财政)；基金业协会要求私募建立防控内幕机制(金融)；六部门支持小微企业贷款延期还本付息(实体)。3）经济数据：10月生产+5%，消费-0.68%，投资+5.8%(累计)；10月一线城市住宅价格同比上涨，二三线城市同比降幅略扩。4）对外环境：中美元首巴厘岛会晤。

　　海外：经济回落，抗通胀政策强度的博弈。1）货币政策：美联储布拉德表示限制性利率区间在5%至7%之间，柯林斯认为12月加息75个基点的可能性依然存在；欧央行拉加德表示将继续提高利率。2）经济数据：美国10月成屋销售连续第九个月下降，而按揭贷款利率6.61%成为最大单周降幅；日本三季度GDP年化环比-1.2%，10月商品贸易逆差增至2.16万亿日元。3）通胀数据：美国10月PPI同比增长8%，2021年7月以来最低；英国10月CPI同比11.1%，预期10.7%；日本10月核心CPI同比上涨3.6%。4）通胀因素：美国10月租金同比上涨4.7%，18个月新低；德国最大的工会和企业主达成两年涨8.5%的劳资协议；黑海港口农产品外运协议将延长120天。

　　策略

　　保持战略性乐观对待。尽管资产的配置需要空间的创造，短期市场料继续维持市场反弹的状态。

　　风险

　　韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险