美国经济衰退：是与否
投资要点：
2023年以来美国经济韧性较强，市场担忧的经济衰退迟迟未至，构成海外最大的预期差之一。究其原因，居民和政府部门均超出预期，一方面劳动力市场仍偏紧、薪资增速不低，居民资产负债率较低、对利率仍相对钝化，叠加美股和房地产的正向财富效应，居民消费韧性较强。另一方面，政府部门托底效果突出，前期的《基建法案》形成实物投资+6月两党就债务上限阶段性达成共识后，美国财政整体支出强度相对较大，而《芯片和科学法案》和《通胀削减法案》直接对制造业投资提供补贴，为企业部门投资带来支撑。
往后看，2024年美国经济继续下行仍是大概率事件，但“软着陆”可能性持续提升，离衰退相对较远。具体而言：（1）强劲劳动力市场+超额储蓄贡献下，短期消费仍有韧性，但随着劳动力市场走弱+超额储蓄耗尽，2024Q2开始压力或凸显；（2）美联储加息对企业贷款的抑制较为明显，企业端融资需求或持续承压，居民信贷仍相对偏强，但后续仍在下行通道；（3）库存周期视角看，截至目前美国去库已超过1年，但按历史经验看，本轮库存周期见底或在明年二季度，2022Q4-2022H1或继续构成拖累项，补库拐点仍需等待；（4）2024大选年美国财政受党争掣肘，财政支出力度大概率减弱，对经济托底效应同样边际走弱。而上述基准判断的下行风险在于高利率下信用收缩超预期+劳动力市场快速恶化，消费端明显降速，上行风险在于财政支出力度超市场预期、重复年初以来叙事。
对于美联储而言，11月议息会议维持利率按兵不动，三季度较强的经济韧性使得美联储表态偏谨慎，降息交易仍需时日。美联储焦点仍在美国经济走势，而Q4美国经济大概率放缓但不至于失速，对应美联储大概率维持高利率环境，从此前的“higherforlonger”转向“highforlonger”。降息交易仍需等待更明确的经济下行信号。
风险提示：一是美国经济数据大幅低于预期；二是高利率下美国金融风险提升；三是美国政府关门风险等。
