宏观研究报告：美债利率居高不下，中资美元债路在何方？

　　近期房地产政策利好频出，地产中资美元债指数及高收益级中资美元债指数再次回暖。但是在房地产企业违约风险未完全消退情况下，市场对于中资美元债，尤其是房地产中资美元债的回暖依旧存在是否“昙花一现”的担忧。

　　对中资美元债而言，收益率决定了其吸引力以及投资者群体。作为中国企业在境外发行的美元计价债券，其收益率受到来自中美两地经济环境的共同影响。长端美债收益率是中资美元债收益率的走势基础，国内经济环境以及发行主体信用风险等因素则决定了中资美元债的最终收益率。

　　按收益率划分，投资级中资美元债与美债利差更多的是对中国经济基本面风险的反映，高收益级中资美元债与美债利差除了对经济基本面的反映以外，还纳入了对发行主体信用风险等因素的考量。

　　虽然近两个月中资美元债发行规模略有反弹，但是在美元利率居高不下的背景下，不断升高的融资成本势必会削弱中资美元债的吸引力，一级市场即使“解冻”也很难再现辉煌。另一方面，在房地产企业流动性问题频发的情况下，地产中资美元债已经接近“停发”。

　　综上所述，基于中美国债收益率持续倒挂的预期，中资美元债市场收缩几成定局。对部分境外融资存在刚需的客户而言，点心债凭借相对合理的融资成本，将会成为中资企业境外融资的重要工具。