货币政策与流动性观察：多重因素挤压流动性
核心观点
多重因素挤压流动性
海外方面，上周（9月18日-9月22日）美联储9月FOMC决定暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。当前美联储联邦资金利率期货隐含的11月FOMC加息25bp的可能性约三成（25.5%），不加息的可能性约七成（74.5%）。
国内流动性方面，上周（9月18日-9月22日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（9月11日-9月15日）下降0.33至101.02。其中价格指标贡献-125.65%，数量指标贡献+25.65%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累。数量上，央行上周逆回购超量续做对数量指标形成支撑，但国债集中发行下流动性压力依然凸显。除跨季因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过4000亿元，季末政府支出力度加大有助于对冲资金缺口。
央行公开市场操作：上周（9月18日-9月24日），央行净投放流动性资金5520亿元。其中：7天逆回购净投放620亿元（到期7040亿元，投放7660亿元）；14天逆回购净投放4900亿元（到期0亿元，投放4900亿元）。本周（9月25日-10月1日），央行逆回购将到期8000亿元，其中7天逆回购到期7660亿元，14天逆回购到期340亿元。截至本周一（9月25日）央行7天逆回购净投放-1840亿元，14天逆回购净投放3190亿元，OMO存量为14250亿元。
银行间交易量：上周（9月18日-9月22日），银行间市场质押回购平均日均成交6.94万亿，较前一周（9月11日-9月15日，7.08万亿）降低0.14万亿。隔夜回购占比为88.7%，较前一周（90.2%）降低1.5pct。
债券发行：上周政府债净融资5410.9亿元，对流动性构成较大压力；本周计划发行2029.0亿元，净融资额预计为-6.0亿元；上周同业存单净融资1523.2亿元，本周计划发行1782.9亿元，净融资额预计为-3171.9亿元；上周政策银行债净融资1060.0亿元，本周计划发行270.0亿元，净融资额预计为170.0亿元；上周商业银行次级债券净融资655.0亿元，本周计划发行21.0亿元，净融资额预计为-531.0亿元；上周企业债券净融资1055.0亿元（其中城投债融资贡献约77%），本周计划发行878.5亿元，净融资额预计为-3034.3亿元。
上周五（9月22日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（9月15日）上行0.32至98.83，同期美元指数上行0.27至105.61。9月22日，美元兑人民币在岸汇率较9月15日的7.27上行约311基点至7.30；离岸汇率上行约311基点至7.30。
风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。
