9月通胀数据点评：大宗商品涨价驱动PPI环比回升

　　事件：9月CPI同比0%，预期0.2%，前值0.1%；PPI同比-2.5%，预期-2.4%，前值-3.0%。

　　猪肉与旅游价格回落带动CPI环比涨幅收窄

　　9月CPI同比涨幅收窄，较前值下降0.1个百分点至0%，环比涨幅收窄，较前值下降0.1个百分点至0.2%。

　　(1)食品项：猪肉价格带动食品项环比涨幅收窄

　　9月食品项环比涨幅收窄，较前值下降0.2个百分点至0.3%。蔬菜方面，节假日需求增加，蔬菜价格有所上涨，9月CPI鲜菜环比涨幅扩大。往后看，10月蔬菜生产运输或将保持平稳，节后需求回落，蔬菜价格或有所回落。猪肉方面，供给修复，猪肉价格有所回落，9月CPI猪肉环比较前值回落11.2个百分点至0.2%。往后看，生猪供给充足，预计年内猪肉价格仍将处于低位区间。

　　(2)非食品项：油价上涨对冲旅游价格下降，非食品项环比涨幅持平

　　9月CPI非食品项环比涨幅与前值持平，为0.2%。环比涨幅较前值明显上行的行业有衣着、通信工具、教育服务等。涨幅较前值明显下降的行业有旅游、交通工具用燃料等。季节性上看，明显高于季节性的分项有交通工具用燃料、中药等。明显低于季节性的分项有旅游、医疗服务、鞋类、酒类等。需要指出的是，在8月旅游等出行消费环比超出季节性后，9月旅游等出行消费价格环比降至季节性以下，或反映服务消费动能有待巩固。

　　(3)核心CPI同比持平，环比回升

　　9月核心CPI同比与前值持平，为0.8%，环比较前值回升0.1个百分点至0.1%。结合服务业PMI、中国企业经营状况指数较前值均回升来看，9月消费旺季中小企业经营转好。但需要注意的是，核心CPI与服务CPI环比连续两个月低于季节性，反映居民消费动能相对不足，消费信心有待进一步提振。

　　PPI同环比均回升，大宗商品价格涨多跌少

　　9月PPI同比降幅收窄，较前值回升0.5个百分点至-2.5%，环比涨幅扩大，较前值回升0.2个百分点至0.4%。

　　(1)多重复合指标显示，上游成本回升较快，价格传导仍存梗阻

　　9月CPI-PPI同比剪刀差收窄，PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄，PPI-PPIRM同比增速差收窄；同时，上游的采掘工业、原材料工业、加工工业同比较前值回升，下游产品同比涨跌分化。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游原材料成本回升较快而下游消费品价格涨跌分化，价格传导仍有梗阻。

　　(2)39个工业行业看，供给约束叠加政策利好，大宗商品价格涨多跌少

　　能源方面，供给收紧预期延续，国内石油链产品价格继续上涨；节前补库需求增加，带动PPI煤炭开采和洗选业环比由负转正。金属方面，国内经济数据好转驱动需求复苏预期，黑色、有色价格震荡偏强运行，地产施工端复苏速度较慢，非金属矿价格环比下行。

　　预计10月CPI同比回落、PPI同比回升

　　9月CPI环比涨幅收窄主因猪肉等食品价格回落，同比回落则更多由于同期高基数，10月上旬食品CPI呈回落趋势且同期基数仍较高，后续油价或因地缘政治问题变动较大，初步预计10月CPI环比为-0.1%左右，CPI同比下滑至-0.2%左右，11月起将开始回升，全年平均同比在0%-1%之间；预计10月PPI环比继续回升，且后续同比降幅或因基数效应与大宗商品价格环比回升而持续收窄，全年平均同比在-3%至-2%之间。中长期看，国内制造业已开始企稳修复进程，后续稳增长政策或将持续发力，有望加速CPI、PPI回升节奏。

　　风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。