宏观与大类资产周报：利率债暂且不用担心

　　本周关注——

　　巴以的事情先建议暂时不交易，事态的发展几乎不能预测，即使赌对了，我们也不能明确知道卖点，多确定的行情若没有数据，信息也是不对称的，交易也是不公允的。

　　汇金公司相当于半个平准基金，但比起严格意义上的平准基金，操作规则会更为模糊一点，典型事例可参考2013年央行设立利率走廊时设计的SLF工具。

　　PPI降幅如期收窄，进一步明确商品周期已经拐头，美国CPI算符合预期，但在目前这个阶段，如果想让通胀进一步放缓，难度会比此前成倍加大，这会导致美国会在更长期限内把利率维持在高利率状态。

　　中国M2、信贷、狭义社融等数据在周期意义上的表现较8月弱，但往前看，大多数金融数据进一步下沉的空间已很有限，但M2可能还要继续均值回归，这会导致资产荒的逻辑是趋弱的。

　　猪的问题目前是需求，但因为行业的产业化进程，行业已经失去了自我平衡机制（比如现在在盈亏对抵的情况下，存栏还能有个位数的增长），照此外推的话，猪周期的启动是存在难度的。

　　近来关于利率的讨论颇多，我们想提示的是：当前在基本面表现尚平的状态下，货币政策的确不具备宽松的理由，更低的利率没有太大意义，但把接下来的行情如果类比2013、2016年出现的利率水平大幅上行，目前的依据也不足，至少当前没有政策会导致资金交易被显著冻结。

　　核心观点——

　　宏观经济：中美的政策齿轮是脱钩的，这个问题导致当前市场对周期没有太统一的定位，但如果抛开政策不讲，中美的基本面是相互弥合的，全球一轮衰退周期很可能面临终结。

　　资产配置：处于混沌阶段，股债都没有明确的牛熊趋势，甚至商品的趋势都可能是平坦化的，阿尔法机会优于贝塔机会。

　　利率债：10Y国债收益率目标区间2.6%-2.75%，利率不具备大幅上行的条件。

　　权益市场：资产荒下的机会会转化为更多具体的景气线索，比如半导体和新能源汽车。

　　仍建议重配城投，规避地产，城投可以考虑在久期控制下，相对深度地下潜资质，再融资债是一个更加进阶的逻辑。

　　风险提示：宏观政策落地不及预期。