9月通胀数据点评：CPI再度回落，年内通胀温和

　　事件：9 月 CPI 同比 0%，前值 0.1%，市场预期 0.2%，环比0.2%；PPI 同比-2.5%，前值-3%，环比 0.4%。

　　CPI 同比“归零”，非食品项继续上行，食品项形成拖累，核心 CPI 持平。食品项同比由-1.7%回落至-3.2%，非食品项同比由 0.5%上行至 0.7%。核心 CPI 连续 3 个月同比持平于 0.8%，服务项同比持平于 1.3%，消费品同比回落。

　　食品项同比持续回落，猪肉、鲜菜形成主要拖累。高基数作用下，猪价同比增速明显回落，双节生猪供给充足，前期二次育肥生猪陆续出栏，猪价再度进入阶段性下行。仔猪补栏淡季，叠加猪价持续偏弱运行，仔猪价格持续下滑，产能去化有望再度加速。蔬菜价格在高基数作用下，同比继续回落，蔬菜、水果供应依然较为充足。休渔期结束，供应增加，水产品同环比价格回落。烟草、酒类同比增速持平。

　　非食品项中，国际油价带动燃料相关分项上行，开学带动教育服务上涨，暑期结束旅游价格回落。暑期结束出行减少，飞机票、宾馆价格下降，旅游分项价格回落，十一期间出行给服务项带来一定支撑。新学期开学，教育服务同环比上行。家庭服务类同比持平，房租价格同比小幅上行。OPEC+减产协议延续，中东局势不稳，原油价格 9 月持续上行。交通工具用燃料分项同比上行，水电燃料同比保持增长。服装换季上新，价格同环比上行。医疗保健价格小幅上行，中药价格上涨为主要拉动。

　　PPI 上行，采掘工业保持上行速度最快。PPI 在原油、工业品价格拉动，以及高基数作用减弱推动下，继续上行。生产资料分项均上行，原材料上行速度依然快于加工工业。生活资料小幅回落，食品类带来一定拖累，一般日用品同环比上行。

　　能源开采、加工类上行速度最快，黑色金属矿采选显著上行，但非金属矿采选增速继续放缓。国际原油价格上涨拉动下，能化产业链整体持续上行。在地产相关政策利好带动下，地产上游原材料预期逐步好转，黑色、有色金属开采、加工价格持续上行，但非金属矿增速持续回落，当前地产新开工、施工的好转有待时间消化。下游制造业价格大多持平或小幅上行。电力、热力的生产和供应业同比显著回落。

　　 CPI 年内预期保持低位，PPI 缓步上行。CPI 在原油、服务、中药等非食品项带动下上行，猪肉产能去化趋势不变，随着春节备货需求回暖，有望减少对 CPI 的负向拖累。原油价格扰动持续，黑色、有色金属需求好转。地产产业链修复仍需要时间来消化，海外经济压力仍存，PPI 上行速度仍受到一定约束 。

　　风险因素：海外经济衰退幅度超预期，原油价格上行幅度超预期，居民消费需求持续疲弱