美国经济：去通胀近期受阻，远期仍将延续

　　9 月 CPI 环比增长 0.4%略超预期，同比增长 3.7%与上月持平； 核心 CPI 环比增长 0.3%在近四个月高位，同比增速则延续回落至 4.1%。 第三季度以来，经济活动回升， 能源价格反弹，通胀进一步回落受阻，长期国债收益率上升，股债波动加大。但随着 CPI 篮子中权重最大的房租通胀进入大幅下行周期，美国去通胀今年下半年受阻后，明年仍将延续。 随着去通胀进入最后一公里，债市波动、银行体系压力和经济不确定性不断上升，美联储对进一步紧缩更加谨慎。但由于短期经济韧性、通胀反弹且仍高于目标，美联储又不会很快转向鸽派， 我们预计美联储 11 月可能再次暂停加息，但可能维持偏鹰基调， 不会给出加息周期结束的信号。明年上半年经济和通胀进一步放缓后，下半年可能迎来适度降息空间。

　　能源价格反弹助推 CPI增速，食品价格保持平稳，核心商品价格持续回落。CPI 环比增速从 8 月的 0.6%回落至 0.4%， 超出市场预期的 0.3%。 同比增速 3.7%与 8 月相同，依然高于 6 月 3%的近两年低点和 7 月的 3.2%。 能源价格的上涨继续是 CPI保持近期高位的最大推手。 虽然包括燃油和汽油的能源类商品环比增速相比 8 月的 10.5%大幅下降至 2.3%，但依旧远高于去年7 月以来-2.3%的平均增速。 食品价格环比上涨 0.2%，与 8 月基本持平，相比 3、 4 月小幅反弹，但大幅低于 2021-2022 年月均涨幅；同比增速从 8 月的 4.3%回落至 3.7%。 核心商品价格持续回落， 9月环比降幅从 8月的 0.1%扩大至 0.4%，同比增速从 8 月的 0.2%下降至 9 月的 0%，其中二手车价格环比降幅从 8 月的 1.2%扩大至 2.5%，服装和家具的环比增速也在 9 月转负。

　　房租和核心服务价格均有反弹，核心通胀呈现粘性。 9 月核心 CPI 环比增速与 8 月的 0.3%一致，但高于 6、 7 月的 0.2%。 同比增速从 8 月的 4.3%继续温和放缓至 4.1%。 CPI 中权重超过三分之一的住房租金超预期反弹，环比增速从 8 月的 0.3%升至 0.6%，同比增速从 8 月的 7.3%微幅下降至 7.2%。由于处于历史新高的房贷利率使得有换房意愿的房主不愿放弃现有低廉房贷利率，有限的房屋供应使房价在近月环比反弹。扣除租金外的超级核心服务价格环比增速从 8 月的 0.5%继续上升至 0.6%，主要由于外宿价格环比从-3%反弹至 3.7%，医疗服务和休闲服务环比增速也有所反弹。 除房租外服务价格同比增速则从 8 月的 3.1%回落至 9 月的 2.8%。

　　 10 月第一周初次申请失业金人数保持低位，就业市场依旧紧张。 10 月第一周初次申请失业金人数与上周保持一致在 20.9 万人，使得 4 周移动平均下降至 20.6 万人，处于自 3 月以来低点。初次申请失业金人数暂时没有受美国汽车业工人罢工的影响， 因为罢工工人不符合申请失业金资格。 9 月末持续领取失业金的人数上升 3 万人至 170.2 万人，稍高于市场预期。初次申请失业金数据显示因劳动力供需保持不平衡，企业解雇人数较少， 就业市场始终未见放松。

　　去通胀近期受阻，远期仍将延续。 随着宅经济、商品消费退潮和服务消费模式回归，商品通胀明显回落，服务通胀成为决定通胀趋势的核心变量。尽管近期原油价格反弹和基数效应变化令进一步去通胀短期受阻，但占 CPI权重最大的房租通胀未来将逐步下行，有望成为明年去通胀延续的主要贡献力量。从 ZILLOW 市场租金指数来看，市场租金同比涨幅在去年 3月前后见顶，下半年大幅下行。 CPI 中房租项来自对存量房主的问卷调查，反映存量租房合同价格， 由于存量租房合同价格调整存在滞后期， 加上劳工部对每个样本住宅租金每 6 个月才进行一次抽样，导致 CPI 中房租变化滞后市场租金 10-12个月左右。 随着市场租金涨幅下降已持续 10 个月，未来 CPI 房租同比增速有望显著下行。

　　美联储 11 月或再次暂停加息，但不会给出加息周期结束的信号。 尽管美国通胀已大幅回落，但距离美联储 2%的目标仍有一段距离。近期经济韧性和通胀反弹令美联储更不敢轻易宣布抗通胀胜利。但随着去通胀进入最后一公里，债市波动、银行体系压力和经济不确定性显著上升，美联储对进一步紧缩也变得更加谨慎。在平衡抗通胀的收益与成本之后，美联储 11 月或再次暂停加息， 但可能维持偏鹰基调，不会给出加息周期结束的信号。明年上半年经济和通胀进一步放缓后，下半年可能迎来适度降息空间。