9月金融数据点评：9月总量不弱，后续社融增速或将稳中趋升
事件：9月社会融资规模4.12万亿元，预期3.73万亿元，前值3.12万亿元。
人民币信贷:信贷总量不弱，结构边际改善
9月信贷不弱，需求仍有改善空间。9月新增人民币贷款23100亿元，较2022年同期少增1600亿，但在历史同期处于高位。2022年9月企业中长期信贷增量创历史性新高，因此高基数下同比显示少增，但拉长周期看9月信贷总量不弱。居民信贷有所反弹，或与地产放松改善预期、存量房贷净偿还减少有关。9月居民中长贷新增5470亿元，同比多增2014亿元；居民短贷新增3215亿元，同比小幅多增177亿。居民中长贷较为亮眼，一则居民贷款的提前偿还量减少，对中长期信贷有一定支撑；二则9月地产放松政策落地，居民对地产销售预期边际趋改善。此外，居民短贷也保持了较好的势头，经营贷增长速度较快，指向居民的消费需求逐渐恢复。企业贷款新增16834亿元，虽同比少增2339亿元，仍是近七年来次高，比过去五年均值高出5770亿元。结构边际改善，表内票据融资贡献降低。企业短贷和中长贷分别新增5686、12544亿元，尽管同比均呈少增，企业中长贷仍具备韧性；表内票据融资多减673亿元，9月票据利率持续上行，冲贷情况有所缓解。
社融：政府债券支撑社融可持续性仍待观察
9月新增社融4.12万亿元，同比多增5789亿元，社融存量增速与8月持平，为9%。社融总量超预期，分项上主要由政府债券拉动。
政府债券融资支撑社融增长，但专项债发行不及预期。社融口径新增人民币贷款增长保持一定力度，相对高基数的2022年小幅少增。9月地方政府专项债发行速度尚可但与计划比略不及预期，且进入10月，专项债发行速度趋于放缓。后续特殊再融资债发行，若用于置换存量贷款，对社融的影响或相对有限。因此，政府债券对社融增速的支撑可持续性仍待观察。企业债券和表外融资同比多增。企业股票融资同比少增695亿元，在IPO监管趋严下企业融资受到影响。9月表外融资总体同比多增1558亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增2264亿元，反映银行开票活跃度增加，实体经济趋于改善。9月社融数据总体超预期，但需注意其中隐忧。首先，四季度信贷投放能否保持此前力度？央行三季度货币政策例会提出“引导金融机构增加制造业中长期贷款”，但政策力度若放缓，企业需求的好转才是支撑信贷增速平稳的前提。居民贷款能否保持高增也有待观察，居民消费、投资的意愿回暖可能仍需时间。政府债方面，关注10月全国人大常委会对提前批地方债限额的安排。社融增速后续回升仍存不确定性，可能需更大力度稳增长政策配合。
M2增速延续回落，货币政策空间充足
9月M1同比下降0.1个百分点至2.1%，M2同比下降0.3个百分点至10.3%。社融-M2剪刀差回升至-1.3%。居民存款多增，企业、非银存款延续减少，财政存款大幅少减。9月居民存款同比多增1422亿元，或与提前还贷放缓有关，但也说明居民用于消费和投资的支出并未增加。非银存款同比多减3845亿元，资本市场收益率低迷，表现为居民企业存款持续撤出。财政存款同比少减2673亿元，或与政府债大量发行有关，债券资金使用前，短期内财政存款会增加。
9月M1延续小幅下行，M2同比加速下降，或反映贷款增速减弱，创造存款速度相应放缓；同时M1增速连续5个月下行，实体经济的活跃度改善效果仍不明显。三季度货币政策力度加大，基本面已逐步见到企稳。邹澜司长表示，“货币政策应对超预期挑战和变化，还有充足的政策空间和储备，将继续做好逆周期调节。”稳增长叠加化债降成本，我们判断，后续降息的可能性仍存，其他基建、地产等需求侧政策也有望发力，政策助力下，社融增速或将稳中趋升。
风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。
