宏观大类日报：关注国内降准的可能

　　策略摘要

　　商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性；

　　股指期货：谨慎偏多。

　　核心观点

　　市场分析

　　关注国内降准对冲MLF到期的可能。11月15日国内将迎来1万亿MLF到期，可以关注央行通过降准对冲政策工具到期的可能性，目前判断降准窗口期在11月到明年1月之间。回溯2018年至今的10个降准样本，央行降准在公告后的一周内对股指、Wind化工、焦煤钢矿、有色板块提振明显；更长周期来看，公告降准后的一个月和三个月中，股指、Wind焦煤钢矿的平均涨跌幅还出现进一步抬升，受益周期相对更长。此外，11月15日还将公布国内10月的经济数据，结合高频数据来看，10月在疫情反复背景下，经济数据面临一定压力，但基本已经完成计价。

　　我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

　　防控方案完善支撑国内经济预期。在“二十条优化措施”叠加金融支持房地产16条的利好下，近期国内资产延续反弹态势。本次经济预期改善对A股和商品市场均有支撑，但目前在国内疫情局面仍严峻的背景下，预计内需型工业品反弹之路将相对曲折：

　　一、前瞻的10月制造业PMI和非制造业PMI均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，10月社融存量和金融机构各项贷款余额分别同比增长10.3%和11.1%，分别较前值下跌0.3和0.1个百分点，这种旺季不旺的现象凸显后续出口对稳增长政策考验有所加大；二、高频数据仍不乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位，11月10日当周的黑色五大建材消费环比下跌38万吨，需要警惕旺季不旺的风险。

　　综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

　　风险

　　地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。