【宏观大类专题】美联储加息终点研究系列一、从历次美联储加息的成因及市场规律看本轮的同与不同

　　主要观点

　　90年代以来，美国共经历四轮完整的加息周期，目前正进入第五轮的后半段阶段。历次加息的背景存在较大差异，加息路径不一，本轮加息的节奏及力度显著猛于过往。历次加息周期均处通胀上行、失业率下行阶段，并在出现通胀拐点后择机退出。但由于预期管理以及通胀内生反应的滞后性，很难以历史来判断通胀拐点。但近两轮加息终点均高于通胀水平，而目前通胀仍处历史高位，年内4.4%预测值难言终点。

　　美联储历次加息背景不同、力度不同，对美国资本市场的传导及震动效果也不一：

　　美国股市：在经济扩张期加息，不改上行趋势；在经济下行期加息，对美股有较短暂的负面影响，但经历2-6个月的回调后会随着基本面好转而回归长期上涨趋势。而调整的幅度及时间与自身估值风险相关。

　　美国债市：短期国债利率在加息周期内持续走高，长端利率对加息预期提前反应，首次加息落地后修正预期，利率有所下行，后重回上行通道，随加息结束后回落。同时，加息引发的经济衰退担忧导致10Y-2Y利率在临近加息终点处出现倒挂。

　　美元汇率：预期升温的时候美元整体表现为升值，首次加息落地后美元在短期内承受一定贬值压力，后随着利率走高重回升值通道。

　　从全球权益市场看，港股走势与美股相关性较大，其他市场出现明显的不同步，一是由于美联储加息对市场的冲击及情绪的外溢主要在短期内快速反应，后回归原有趋势，二是各经济体经济周期、金融周期不同步，股市开放也处于不同阶段。

　　从商品市场看，加息周期内商品整体呈普涨状态，价格拐点出现在加息周期后期或加息结束后经济增长显著放缓带来的经济下行担忧预期。

　　从债券市场看，货币政策的不同步导致利率走势不一，而本轮加息出现了新兴经济体率先加息、发达经济体同步加息、加息范围更广的特征，也使全球主要国家利率快速上行。

　　对本轮加息周期的展望：（1）从时间及节奏看，本轮加息美国面临的内外部困难更加复杂，政策两难局面突出，但美国股、债市场交易的更多为“相对值”及预期，在全球经济面临衰退风险的背景下，美国经济增长韧性较欧洲仍相对强劲，目前市场已提前交易了经济衰退预期，加息退出、刺激政策出台后预计迎来巨大的反弹行情。（2）对于商品而言，基本面供需情况对价格影响更为重要，目前已提前结束通胀行情，处于交易经济衰退带来需求下降的阶段，而行情的再度反转将钝化及滞后于美股、债市场

　　风险提示

　　美联储货币政策执行力度偏离预期；地缘冲突；经济增长偏离预期