2022年10月中国经济数据点评：制造业仍是主要支撑

　　事件：

　　2022 年 11 月 15 日，国家统计局公布 2022 年 10 月中国主要经济数据。

　　核心摘要：

　　一，工业生产弱于季节性，制造业是主要支撑。季调后的 2022 年 10月工业增加值环比 0 .33%，是 2012 年公布数据以来各年 10 月中最低的。工业生产弱于季节性，一是因 9 月工业企业出现恢复性生产，导致 10 月环比高基数； 二是因终端需求不足、产销率持续低于近年同期水平，工业企业生产意愿下降。三大门类中，10 月制造业增加值同比5.2%，是主要支撑。但这些高景气行业对出口的依赖度较高，随着出口压力进一步突显，相关行业的生产或将承压。叠加 2021 年的高基数，预计今年 1 1-12 月的制造业增加值同比可能进一步回落，进而拖累工业增加值整体的同比。

　　二，多措并举提振下，地产对经济的拖累或将趋弱。固定资产投资当月同比从前值 6.5 %回落到 10 月的 5.0 %，全口径基建、房地产和制造业投资这三大分项的当月同比均放缓，而其它固定资产投资从 5.3%逆势提高至 9.5%，是 10 月固定资产投资的最重要支撑。受第二批政策性开发性金融工具投放进入尾声、表内财政对基建支持力度面临掣肘的影响，全口径基建投资增速高位回落。房地产相关指标多数走弱，不过领先指标土地购置面积、新开工面积的同比跌幅出现收窄。我们认为在政策推动下，房地产对经济的拖累或将逐步趋弱：一是因民营房企融资难题有望逐步疏解；二是根据领先指标判断，新开工面积同比短期或将触底，竣工面积同比大概率将加速。制造业投资当月同比较快回落，由于出口下行压力突显和产能利用率处于低位，制造业投资可能过了景气高点。

　　三，疫情压制消费恢复，时隔四月再度转负。2022 年 10 月社会消费品零售总额同比-0.5%，时隔四月再度转负。进入 11 月，国内疫情防控政策明显优化，但由于国内疫情持续多点散发，不宜高估国内消费恢复节奏。分行业看，多数行业 10 月限额以上企业零售总额同比较 9月出现回落。中西药品、粮油食品这两个必需品类的当月同比靠前，地产后周期相关消费的靠后。

　　四，疫情冲击下，10 月中国经济再度走弱。近期在疫情防控和房企融资方面都有明显调整，不过由于政策从出台到见效存在时滞，且目前国内疫情仍多点散发， 要实现 10 月 26 日国常会要求的“努力推动四季度经济好于三季度”，仍有必要出台更多稳增长举措。和上月相比，2022 年 1 0 月中国供需两端的主要经济指标同比多数回落。服务业和消费受疫情的冲击相对较大，10 月服务业生产指数当月同比从前值 1 .3%下降至 0.1%，社会消费品零售总额当月同比从 2 .5%下降至-0.5%。10 月中国进口和出口均同比负增长，外需放缓压力已然显现。近期出台了优化疫情防控工作的“二十条”，同时多举措松绑民营开发商融资，有助于促进内需恢复。不过，由于政策出台到明显见效需要时间，且近期国内疫情持续多点散发可能抑制供需，我们认为实现10 月 26 日国常会要求的“努力推动四季度经济好于三季度” ，仍有必要出台更多稳增长举措。