美国大通胀如何收场？

　　美国经济出现轻度衰退的可能性较大，年内美联储紧缩步伐或将放缓。预计下半年金融资产表现排序是美元＞美债＞美股；实物资产表现排序是黄金＞原油＞工业原料。

　　1970年代美国大通胀的形成主要有三方面原因：美联储拒绝承担物价稳定职责，宽松货币政策助推通胀；两次石油冲击叠加价格管制，加剧供应约束；美国财政赤字规模不断扩大，联邦政府试图利用通胀税弥补赤字。最终沃尔克通过大幅加息，以高失业率为代价解决了通胀问题。

　　1973年至1983年，美国经历了从大通胀到通胀缓和的过程，期间实物资产表现总体好于金融资产。实物资产中，原油表现好于黄金、工业原料，黄金表现出明显的抗通胀属性；金融资产中，美债表现好于美股、美指，美国三大股指分化明显。

　　本轮美国大通胀和1970年代大通胀的相同之处主要有两点：一是，通胀背后都有供给冲击的影响；二是，美联储货币政策均落后于通胀曲线。不同之处则体现为，美联储货币政策可信度提高，美国经济灵活度增强，这意味着当前美联储激进加息的紧迫性弱于沃尔克时期。

　　基于EIA对于国际原油价格年内持续回落的预测，我们预计美国CPI同比或已经触顶，但年末增速仍将处于高位。未来美国经济出现轻度衰退的可能性较大，年内美联储紧缩可能放缓。预计下半年金融资产表现排序是美元＞美债＞美股；实物资产表现排序是黄金＞原油＞工业原料。

　　风险提示：地缘政治局势超预期，全球疫情发展超预期，美联储货币紧缩超预期。