宏观大类日报：警惕全球能源危机重演的风险

　　策略摘要

　　商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、贵金属谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；

　　股指期货：谨慎偏多。

　　核心观点

　　市场分析

　　近期对大宗商品而言，全球用电负荷和能源储备成为热点话题，一方面是俄乌冲突局面延续下，俄罗斯向欧洲输送的天然气量维持低位，目前欧洲天然气供应商整体库容在 60%左右，距离 11 月补足 80%的目标仍有一定距离，尤其是对俄罗斯供气量依赖度较高的保加利亚、奥利地、匈牙利等国家库容仍低于 50%，德国目前库容在 60%左右。为了提高自身的能源储备，欧洲各国通过航运吸纳了全球一定量的天然气产量，进而带动了美国、亚洲等各地天然气价格的上升；另一方面就是全球近期的高温天气持续发酵，包括欧洲、我国部分省份近期的气温均处于接近历史峰值的水平，高温天气加剧了居民部门的制冷用电需求。目前对商品价格核心还是俄罗斯的能源出口情况，如果当前局面延续甚至进一步恶化，不排除重演全球能源危机的可能，能源板块受益；对其他商品板块而言，目前对前期减产产能早已计价完毕，还需要关注是否有新的减产风险。总的来讲，目前论据仍不构成调整观点的程度，需要维持对该事件的关注，关注今天的欧盟能源部长会议。

　　上周公布的欧盟和美国 7 月 PMI 初值显示境外经济下行压力仍在加大。欧美的 7 月制造业和服务业 PMI 初值均跌回 2020 年年中水平，其中欧元区 7 月 Markit 制造业 PMI初值、美国 7 月 Markit 服务业 PMI 初值均跌破枯荣线；并且分项也较为不利，原材料价格的上涨在向消费者转移，而终端价格的上涨又开始反向侵蚀需求，美国制造业和服务业的新增就业速度持续放缓，美国制造业的在手订单和产出也持续走低。从高频数据来看，美债 10Y-2Y 和美债 10Y-3M 利差继续回落， 7 月 22 日分别录得-0.21%和0.28%较上周回落 2bp 和 28bp，并且美国 7 月 15 日当周的 EIA 汽油库存录得回升，受油价上涨的制约，美国出行需求存在旺季不旺的风险。本周还将迎来美国二季度 GDP初值数据，需要警惕境外经济下行压力继续加大对于原油及其成本相关链条、有色金属板块的拖累。

　　本周北京时间 7 月 28 日凌晨 2:00 将迎来美联储利率决议，我们认为市场基本计价完毕，一方面是利率衍生品定价加息 75bp 较为充分，另一方面近期美国经济下行压力也在削弱鹰派加息的可能。对于资产价格而言，核心是美联储对于后续的通胀判断进而给出的加息节奏预期，预计美股受该因素影响相对较大，大宗商品目前焦点还是在于需求端预期。

　　近期国内经济预期有所改善。一方面是政府稳增长决心凸显， 7 月 22 日国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，表示要下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘。可以关注近期政治局会议的措辞。另一方面，经济数据稳步改善。 6 月的投资、出口、金融、消费等月度数据均给出乐观信号。黑色五大建材 7 月 21 日当周录得生产下降和消费量回升的双重利好。可以关注国内经济预期和政治局会议预期炒作窗口期下的 A 股和内需型工业品（化工、黑色建材等）做多的机会。

　　商品分板块来看，能源链条商品近期有所不利，一是原油和天然气钻机数缓步上升，二是美国 7 月 15 日当周的 EIA 汽油库存录得回升，美国出行需求旺季不旺的风险有所上升，但整体供不应求的格局延续，欧盟对俄罗斯制裁仍在不断升级，本周二将迎来欧盟能源部部长会议，原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，全球经济衰退预期持续施压有色价格，但可以关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。

　　风险

　　地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势； 俄乌局势。