宏观经济研究周报：美国核心通胀仍有破6可能

　　投资摘要：

　　3月美国核心CPI当月同比5.6%，较前值5.5%再次上行。由于核心CPI中的房租、薪资均与历史价格较为相关，而机动车降幅今年以来明显收窄，核心CPI已失去了前期重要的下降动能。利用前期建立的观察体系，我们判断4月美国核心CPI同比读数或在5.9%-6.0%，5月美国核心CPI同比读数或在6.0%-6.1%。目前来看，美联储对抗通胀之路如仍未见曙光，对降息时点的判断不应过于乐观。

　　核心通胀掉头向上

　　3月核心CPI当月同比较上月抬升。3月美国CPI当月同比录得5%，较前值6%出现了较为明显的下降，降幅主要得益于能源项增速的大幅趋缓。但核心CPI当月同比由5.5%升至5.6%，引发市场对于未来通胀水平超预期的担忧，其中房租CPI当月同比8.3%，前值8.2%，新机动车和二手机动车CPI当月同比-0.1%，前值-1.4%。

　　在报告《警惕通胀的上行风险》中，我们提示了通胀同比读数再次抬升的可能，3月核心CPI同比也与我们的预测较为接近。今年以来，美国核心CPI同比下降幅度持续收窄。定性来看，基于“房租房价短期难降，薪资水平滞后影响，机动车降幅继续收窄”三项主要依据，我们认为4-5月美国核心CPI当月同比继续上行，甚至存在破6%的可能。

　　4-5月核心CPI将继续上行

　　在2022年10月的报告《日中则昃——中美通胀的历史复盘与预测》中，我们提出了一个美国核心通胀的观测角度，并成功预测了10月核心通胀的拐点。后续我们也对核心CPI同比进行了持续的追踪，该观测方法准确地拟合了近期几个月的核心CPI同比读数。

　　经过匹配与检验，发现以下指标领先美国CPI分项的走势：

　　美国Zillow房租指数同比（+5月）

　　美国Zillow房价指数同比（+12月）

　　美国Manheim二手车价格指数同比（+2月）

　　美国私人非农企业全部员工平均周薪同比（+14月）

　　站在当下时点，我们根据前期确定的方法，发现在机动车价格指数降幅开始收窄的情况下，租金和薪资增速并未表现出很强的降幅。将薪资作为服务价格指示指标代入到我们的观测方法中，未来两个月CPI出现了较为明显的向上调整的图形，提示了我们核心CPI当月同比继续上行的风险。

　　考察残差协助消除基数效应

　　残差表现出了很强的周期性，如1年前残差为负，则当前残差为正。12个月的周期提示了我们用同比直接进行回归将导致读数易受基数效应的影响。在12月前即2022年4月、5月，观测方法残差为负，指示未来两个月核心CPI当月同比相较观测方法将向上浮动。

　　风险提示：回归残差超预期、变量关系稳定性未达预期、房租增速降幅超预期、薪资增速降幅超预期、机动车价格超预期下降。