国内观察：2023年3月经济数据：GDP增速好于预期，地产恢复偏缓

　　投资要点

　　4月18日，国家统计局公布一季度经济数据。一季度GDP同比实际增长4.5%，2022年四季度为2.9%。3月，社会消费品零售总额同比增长10.6%，前值3.5%；固定资产投资完成额同比增长4.7%，前值5.5%；规模以上工业增加值同比增长3.9%，前值2.4%。

　　核心观点：消费场景限制逐步解除，生活生产秩序稳步恢复，促内需政策持续显效，一季度度GDP实现开门红，4.5%的增速好于预期，主要得益于出口超预期和服务业恢复较好。3月消费恢复好于预期，汽车和餐饮消费表现抢眼，可选消费的回暖体现出居民消费预期得到一定修复。全国房地产复苏偏缓，明显弱于30大中城市数据，销售端虽有所回暖，但远低于30城恢复速度，另外新开工走弱指向房企信心仍待进一步修复；基建投资展现经济压舱石作用，民间投资对制造业投资增速有所拖累。当前经济复苏基础尚不牢固，还有较多隐忧，预计政策仍将保持积极态度，提振内需等措施或将继续发力，考虑到去年二季度基数较低，估计二季度经济增速会比较高，后续经济有望继续改善。

　　居民消费需求继续回暖。3月汽车消费景气度回升，汽车类零售额同比较前值上升20.9个百分点至11.5%。3月除汽车之外的消费品零售额同比10.5%，较前值上升5.5个百分点，与社零总额的10.6%基本相当。餐饮消费加速回暖。3月餐饮收入同比增长26.3%，较前值上升17.1个百分点。餐饮收入增速读数较高，除全国各地举办的促消费活动的推动外，主要受去年同期基数较低影响。必选消费基本稳定，部分可选消费增长明显。日用品消费同比较前值上升3.8个百分点，粮油食品和饮料类消费较前值有所回落；服装鞋帽纺织品、金银珠宝、体育娱乐用品均有双位数增长，但地产竣工端的家具、家电、建筑装潢材料消费增速较前值有所回落，其中家电和建筑装潢仍为负增，指向房地产市场或仍处筑底过程。

　　房地产竣工端表现亮眼，新开工和施工再下探。3月，房地产投资同比-7.2%，较前值下降1.5个百分点。销售面积、销售金额、新开工面积、施工面积、竣工面积当月同比分别为-3.5%、6.3%、-29%、-34.2%、32%。其中，销售面积增速与1-2月基本持平，销售金额增速转正；“保交楼”政策效果进一步显现，推动竣工面积增速大幅上升；新开工和施工面积增速大幅下降，反映房企预期仍然偏弱。楼市销售复苏明显，但持续性仍待观察。3月，30个大中城市商品房成交面积同比增长45%，主要可能受益于前期积累的购房需求集中释放，三线城市销售复苏仍然偏弱，未来销售端修复的持续性仍待进一步观察。

　　制造业投资增速有所回落。3月，制造业投资同比增长6.2%，较1-2月下降1.9个百分点。3月企业中长期贷款同比多增7252亿元，支撑制造业投资保持一定韧性。从拖累因素看，2022年2月以来，民间固投增速连续12个月下滑，今年3月累计同比仅为0.6%，民间投资意愿较弱可能是拖累制造业增速的重要原因。高技术制造业投资保持较高增速。3月，高技术制造业投资较1-2月小幅回落1个百分点至15.2%，高于全部制造业投资8.2个百分点。

　　基建投资增速保持较强韧性。3月，狭义基建投资同比增长8.7%，较1-2月微降0.3个百分点。财政部数据显示，一季度地方政府发行新增专项债13228亿元，约占全年3.8万亿的35%，专项债前值发力较为明显。3月份基建资金来源和项目均较为充足，项目开工率有所加快，支持基建投资保持较高增速，体现出稳增长的政策取向。

　　工业生产继续提速。3月，规模以上工业增加值同比增长3.9%，较1-2月加快1.5个百分点。3月工业生产秩序稳步恢复，供应链效率提升，叠加市场信心改善，带动工业生产提速。

　　风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。