2023年3月及Q1经济数据点评：开局良好，可适度上调全年GDP增速预期
【内容摘要】
2023年Q1经济运行开局良好，经济动能明显回升。2023Q1，GDP季调环比为+2.2%，较去年Q4环比+1.6PCTS，为2011年以来历年Q1第二高，GDP不变价同比+4.5%（市场预期+4.0%），较去年Q4+1.6PCTS。
整个Q1，消费成为经济最重要的支撑项，基建投资和制造业投资因基数问题对经济的支撑力度略有下降，房地产投资对经济的拖累明显减轻，3月超预期的进出口数据之下，Q1贸易差额以人民币计同比高增40%以上，对经济亦有较强支撑。
2023年3月，社零环比为+0.15%，为除2022年外，历年3月最低值。2023年3月，社零同比+10.6%（市场预期+7.2%），较上月+7.1PCTS，主因去年3月的低基数效应（去年3月社零同比-3.5%）。总体来看，3月的消费依然呈现弱复苏状态。社零环比明显弱于季节性，显示消费动能并不算强，复苏斜率走缓。3月社零的同比高增，很大部分源于去年同期基数较低，而之所以超过市场预期，更多地是因为前期市场预期过低。从统计局披露的居民收入数据增速和以“支出/收入”表征的居民消费倾向看，目前居民可支配收入增速依然较疫情前有一定差距，且居民消费倾向也弱于疫情之前，我们认为这预示着居民资产负债表受损的问题依然将在后续季度持续存在，居民消费的进一步复苏或受到一定抑制。另一方面，我们认为对未来的消费数据也无需过度悲观，从高频的100个城市交通拥堵数据以及各出行平台五一出行旅游数据看，消费复苏的趋势仍然在延续。我们维持对消费谨慎乐观的看法，由于去年二季度的低基数，预计社零同比数据在Q2将实现增速明显上行。
2023年3月，固投同比+4.7%，较今年前2月-0.8PCTS，带动Q1固投累计同比增速录得+5.1%（市场预期+5.3%），较前2月-0.4PCTS。
2023年3月，制造业投资增速+6.2%，较前2月-1.9PCTS，带动3月固投总体增速+2.5PCTS。3月制造业投资增速的下行，主要系去年全年制造业投资处在相对高位的基数效应影响。从3月PMI看，制造业景气度修复斜率虽然不高，但制造业整体景气度仍然处在相对高位。考虑到3月企业中长期融资再次高增，结合具体子行业方面以“电动载人汽车、锂电池、太阳能电池”为代表的“新三样”产业链的高投资增速支持，预计后续制造业增速仍将保持韧性，全年有望维持+6.0%的增速中枢。
2023年3月，房地产投资增速-5.9%，较今年前2月-0.2PCTS，降幅略有扩大，带动3月固投增速-1.5PCTS。2023年3月，房地产投资同比虽然略有下滑，但房地产竣工、商品房销售及房企开发资金等数据并不差。施工端看，3月房屋施工面积同比虽然较前2月下滑较多，但主要系受到新开工面积同比较低拖累，房屋竣工面积依然实现高增，且较前2月增速上行较多。销售端看，今年3月房屋销售金额和销售面积分别实现2021年9月和2021年7月以来的首次转正。资金端看，3月房企开发资金合计值同比2021年12月以来首次转正，其中，3月国内贷款同比、定金及预收款同比、按揭贷款同比分别实现2021年6月、2021年11月和2021年12月以来首次转正。
3月房地产投资当月同比虽然较前2月略有下滑，但房屋销售数据和房企融资数据明显改善。我们认为后续房地产能否实现持续回暖，关键在于居民购房的回暖能否持续，如居民购房持续好转，则整个房地产投资链条有望重新步入正循环。从目前的高频数据看，全国范围内各城市房屋销售分化较明显，居民购房的总体走势仍需进一步观察。我们认为，站在当前时点，虽然房地产仍然面临着居民购房回暖能否持续的不确定性，但总体的情况较去年已有明显改善，因此，对房地产投资不应过分悲观。预计2023年房地产开发投资增速有望回升至0以上，对GDP增速的影响主要体现为拖累效应明显降低。
2023年3月，基建投资同比+9.9%，较今年前2月-2.3PCTS，因基数原因增速下降，但仍然保持高增速。今年Q1各地发行新增专项债券已达到13228亿元，已超过去年Q1新增专项债发行额。预计在充足的资金支持下，市政和产业园区基础设施、交通基础设施以及其他党中央、国务院确定的重点领域、重大项目建设将维持热度，Q2基建增速虽然在去年基数影响下可能出现略微下滑，但仍将继续保持相对高增速，对固投形成稳定支撑。
2022年3月，规模以上工业增加值同比+3.9%，弱于市场预期（+4.31%），较1-2月累计同比增速+1.5PCTS，环比+0.12%，与上月持平。本次工增数据与之前的PMI数据、金融数据、进出口数据以及房地产销售的高频数据实现了相互印证，显示我国经济复苏确定性不断升高。虽然后续出口形势和内需恢复情况还需进一步观察，但3月一系列高景气的经济数据已经给了市场上调全年经济增速预期的理由。同时，往后看，政策面仍有较强动机和底牌来维持经济复苏格局，我们认为市场对于后续经济复苏前景以及工业生产的上扬应保持信心和耐心。
一季度经济增速的回升，主要来自于消费的修复、房地产投资拖累作用的减轻和出口的韧性。单独3月数据看，消费修复斜率趋缓、进出口数据明显超预期逆转高增、房地产投资相关数据继续改善、基建和制造业投资维持韧性。往后看，虽然出口对经济的支撑力度可能减弱、消费修复速度或逐渐趋缓，但综合考虑房地产对经济的拖累作用进一步减轻、制造业投资维持韧性、基建投资继续维持高增等潜在积极因素因素，预计全年经济有希望实现+6%以上增速。
