预计GDP全年奔向6%，股市有望对经济复苏重新定价

　　3月信贷、出口等宏观指标接连超预期，而从股市表现看，市场选择对数据“视而不见”。我们判断，随着经济内生动能继续修复，市场的担忧将逐步被打破，经济预期或将迎来上修，股市有望对经济复苏重新定价。

　　一季度GDP增速高达4.5%，总量大超预期，但从结构看，复苏不均衡，服务业强复苏，工业弱复苏。2020年疫后复苏，当时社会各界对中国经济仍然充满信心，复苏特征是工业复苏领先于服务业，复苏交易升温引发股市大涨。而本轮复苏，很多企业和居民信心不足，表现在工业复苏弱和居民存款强。A股5000多家上市公司中，七成属于工业，股市天然对工业复苏更敏感，对服务业复苏的反应相对较小。我们认为复苏不均衡是近期股市对于多项数据超预期“视而不见”的关键原因。

　　而复苏不均衡，恰恰意味着复苏或仍有很大空间。目前企业仍处于去库存阶段，对应于工业弱复苏。但工业产销率已经降至2000年以来最低位，工业产能利用率已经降至2017年以来（除2020年一季度外）最低位，继续下降时间可能已不长久，一旦这些指标触底企稳，我们预计会对工业构成利好。再加上3月出口大超预期，而出口领先于库存周期，因此下半年企业可能进入补库存周期，对应于下半年工业复苏可能比上半年更强。鉴于一季度GDP已经大超预期，我们上修全年经济预测，预计二季度GDP将达到8%以上，全年GDP将奔向6%。

　　此外，市场对于经济复苏的三种“担忧”或将逐步消退。（1）对于消费复苏的强度的担忧。2023年一季度就业、收入、消费倾向三因素均对居民消费形成正向贡献。伴随经济企稳回升、就业形势逐步改善，消费场景不断增加，居民消费意愿或将进一步修复，“就业-收入-消费”的正循环有望打通。另外，一季度社会集团消费明显好于居民消费，是拉动消费复苏的主要力量。今年社会集团消费对整体消费的拉动作用预计将比居民消费更强，这是一个重要的预期差。（2）第二，对于出口反弹可持续性的担忧。我们判断，有三个因素共同对出口形成支撑。一是出口结构优化，竞争力凸显。二是我国与“一带一路”沿线国家、金砖国家的经贸合作不断扩大，政策红利释放。三是企业出口抢订单已初显成效。鉴于以上三个因素均不是短期变化，我们认为超预期的出口并非昙花一现，而是具备较强的持续性。（3）第三，对于政策转向的担忧。整体来看，经济复苏虽在路上，但结构性问题仍然较为凸出。政策对于经济的呵护料将继续发力。

　　综上所述，我们判断，随着经济内生动能继续修复，市场的担忧将逐步被打破，经济预期或将迎来上修，股市有望对经济复苏重新定价。

　　风险因素：政策明显收紧；海外经济下行对出口影响超预期。