宏观策略专题报告：美联储加息是否存在“二次修正”的可能？

　　美联储“边走边看”、动态调整式的“短预期”与市场试图习惯性找出静态的“长预期”的矛盾导致不断出现“加息预期差”。强劲的就业市场表现以及通胀的粘性使得此前市场乐观的偏鸽长预期进行了今年的“第一次修正”，建议未来在投资中做短预期调整。

　　想要掌握美联储加息节奏，不仅要判断通胀下行的速率，更要找出美联储结束加息、开启降息依赖什么样的经济数据“信号”？通过分析对比历史经验，结合当前美联储表态来看，本轮加息周期中，政策利率需要压制通胀增速达到“限制性水平”——即实际利率转正，才会停止加息。核心通胀需要降至3%，才可能启动新一轮降息。

　　“通胀-薪资”缺口消除，通胀下行阻力加大。关注“第二次修正”的风险。普通员工薪资增速保持较高水平的同时核心通胀已下行，前期由于“通胀大于薪资增速”而压制的消费服务需求可能释放，与此同时，工作时间的增加和员工周薪增速反弹共同带动总薪资回落速度减缓，需求释放概率提升，并造成后续通胀回落速度明显慢于美联储预期的可能。一旦此场景出现，美联储在下半年再度动态调整并提高利率终点和持续时长的可能性将增加，带来市场对今年加息预期的“第二次修正”。

　　对大类资产的影响：

　　“第一次修正”后，紧缩预期反弹，非美资产乐观预期将向下小幅修正。

　　若出现“第二次修正”，今年加息路径或从“平缓”转向“陡峭”，资产价格预期将进一步下修。更高的利率上限则会令非美资产价格预期进一步下修，且降息预期及估值压力逆转的拐点也可能延后；从长期看，也意味着未来美国经济下滑斜率更“陡峭”，市场波动风险加剧。

　　风险提示：美国通胀持续性超预期、美联储货币紧缩超预期