宏观周报：积极政策开启，权益配置价值提升

　　投资要点

　　核心观点：5月经济数据显示复苏相对偏弱，金融数据方面，企业与居民分化延续，总体也表现不强。降低7天期逆回购利率打开了货币政策空间，国常会和有关部门、地方已出台稳定发展经济的政策措施，其中促进高技术产业、民营企业发展力度较大。据报道，16日国常会已研究提出了一批政策措施，指出具备的政策措施要及时出台、抓紧落实。从目前情况看，一系列重要政策可能会加速落地。根据政策底-市场底-经济底的经验来看，我们认为当前权益配置可以积极一些。

　　经济政策密集落地。近日，发改委联合多部门印发了《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，通过8个方面22项任务，兼顾企业的短期经营压力，尤其是针对中小微企业，同时也侧重于以鼓励科技等创新发展，促进经济中长期高质量发展。总体来看，目前企业成本端压力仍然不小，从工业企业每百元营收中成本来看，私营企业目前分位数水平76.2%，制造业企业分位数水平82.4%，均处于高位。文件出台对于推动企业降本减负，提升利润率从而提高利润水平或有重要的推动作用。除此之外，发改委6月16日表示，下一步稳经济将重点在六个方面发力，分别对应消费、基建投资、补短板产业、出口、就业、农产品以及电力供应。同一日，国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。会议指出“必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好”“具备的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。”我们预计，目前已进入政策密集落地期，未来节奏有望加快，且力度可能会相对较强。

　　货币政策发力。本周，OMO利率调降10个BP至1.9%，打破了连续9个月保持不变的政策利率，打开货币政策空间，之后SLF、MLF利率也相继下调10个BP，预计下周LPR利率也会下调。我们此前提到，金融市场投资收益率可能相对过高，不利于更多资金流向实体经济。本次降息一方面可以引导金融市场投资收益率下行，促进银行信贷投放，尤其是中长期贷款；另一方面，也会降低贷款端利率，降低实体资金成本压力，提升企业投资积极性。

　　高技术产业政策支持力度大。支持高科技创新发展是我国当前的重要发展方向，国家主席习近平6月7日在内蒙古考察时的讲话再次指出，“要靠高水平科技自立自强、构建新发展格局来攻克科技难关。”5月5日国常会部署加快建设充电基础设施，6月2日国常会研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施，6月16日国常会审议通过《加大力度支持科技型企业融资行动方案》。新能源汽车、储能、风光等新能源产业是我国的优势产业，是培育新发展动能、推动经济高质量发展的重要抓手，同时也是实现“双碳”战略的关键路径之一。近期，从中央到地方，支持新能源产业、“补短板”产业发展的政策频出，有助于巩固扩大新兴产业优势，加快补短板步伐，有望推动高技术制造业产业获得较好发展。

　　经济复苏力度偏弱，稳增长仍需政策发力。生产方面，5月规模以上工业增加值增速较4月回落2.1个百分点至3.5%，5月两年复合增速为2.1%，虽好于4月的1.4%，但弱于一季度增速。消费方面，商品零售和餐饮收入增速有所回落，分别为10.5%、35.1%，虽仍保持在较高水平，但低基数效应明显。投资方面，固定资产投资累计同比4%，房地产投资恢复遇阻；支撑中国经济迈向高质量增长的高技术制造业仍保持较快增长(12.8%)，高于全部制造业6.8个百分点；狭义基建投资当月同比较4月回落3个百分点。总体来看，5月经济复苏力度偏弱，供需两端恢复仍有压力，经济内生动力有待增强，稳增长需要政策进一步发力。

　　风险提示：地缘政治风险；政策力度不及预期；海外金融事件风险。