宏观经济周报：国内预期充分，关注海外扰动

　　节后居民出行需求持续释放，高频数据来看，主要城市地铁客运量、百城拥堵指数均超季节性反弹，明显超过2019年疫情前水平。随着春运的结束，居民出行基本正常化，需求端进一步修复空间可能相对有限。从生产端来看，节后出现边际改善，但整体景气度相对低迷。随着复工复产的速度加快，生产端的修复可能加速，建议持续跟踪相关高频数据。

　　房地产销售边际回暖，经农历调整后的房地产销售恢复速度基本逐渐接近2019年同期水平。随着销售的回暖，央行四季度货币政策报告关于房地产的表述重点也从改善需求转向于保交楼以及房地产企业的纾困，后续政策可能也会向这方面倾斜。同时央行指出“贷款加权平均利率再创有统计以来新低”，预计后续降息空间相对有限。

　　资本市场主体仍在“强预期、弱现实”的线索上反复观望和博弈，但预期较为充分，经历了一轮强预期，一轮弱现实的博弈后，对市场影响边际减小。市场整体呈现震荡走势，上周股市、商品小幅上行，债市小幅调整，但幅度都较小。

　　两会召开在即，但市场对两会预期一般，普遍认为两会后大规模刺激的可能性较低。当前市场风格切换仍然频繁，缺乏明确的投资主线。2022年2季度以来消费和成长经历了多次切换。本轮切换中随着市场对消费修复的预期逐渐兑现，短期内短期利好出尽的信号比较强。尽管如此，消费仍未出现明显走弱。

　　尽管市场对两会的预期一般，但两会前后市场风格间的差异仍然明显。我们统计了2010年以来（过去13年）两会召开后一个月内规模和风格两类市场指数的涨跌幅，发现小盘股跑赢大盘股的概率近70%，国证2000相比上证50和沪深300的超额收益逾3%。从中信风格指数来看，稳定和消费类可能会有超额收益，但风格间差异不大。

　　往后看，市场对消费修复的预期已逐步兑现，未来的利好空间缩小。但房地产修复+政策刺激尚未证伪，市场仍有期待，因此仍有向上的空间。但如果房地产修复+政策刺激证实，则需要考虑利好兑现的操作。此外，海外因素的边际影响逐渐增加，美债对市场的影响已明显弱化，后续美国经济如持续见底回升，尽管通胀有压力，但对市场的冲击可能有限。全球经济的周期性回升有望利好全球风险资产。

　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期