专题报告：超季节性的PMI拉开经济修复序幕

　　制造业修复力度大超市场预期。2月制造业PMI强劲修复，各分项指标全面改善，虽然2月有季节性因素的推动，但是依旧显示出经济复苏的动力在逐步转强，主要有以下几条线索：一是2月的景气度修复是一轮全面且较强的改善，制造业各分项指标均较1月出现进一步改善；二是生产端的修复弹性已经超过了节后复工带来的季节性反弹，这背后显示出我国经济修复动力逐步转强；三是预期向好推动采购量连续回升，企业采购和补库是基于预期向好的判断，当前企业的生产经营活动预期继续升温，经济动能也依旧较高；四是大中小企业也都全部回到了景气度的扩张区间。

　　开年基建投资继续发力。2月非制造业PMI在扩张区间进一步提高，是防疫措施优化后第二个月处于修复态势。非制造业景气度疫后持续向好，其中，服务业和建筑业受节后复工提振，景气度持续上升。建筑业高弹性修复接力服务业的强劲反弹，继续支撑非制造业上升。分项来看，非制造业的新订单和从业人员指数上升幅度较大，体现出非制造业需求和用工量双双回暖的趋势。1）服务业上，服务业景气度的进一步提升得益于春节后服务业全面恢复营业和服务业从业人员返岗，此外，服务业企业对市场恢复发展预期持续向好。2）建筑业上，建筑业景气度的攀升主要得益于2月各地工程项目集中开复工以及房地产等相关行业的回暖。高频数据显示，地产的销售压力在边际好转，基建投资也保持着较高的活跃度，基建高生产强度背后或和今年专项债前置发行有关。

　　经济修复可期，继续看好今年A股修复态势。2023年是经济触底复苏的重要一年，在开年的1-2月，经济景气度已经表现出较强的修复。2月PMI超预期回升，印证了经济正在复苏的大势。在PMI数据大超预期后，债市的反应较为平淡。这可能是因为债市已经提前反映了“经济强修复”的逻辑，也就是去年年末债券收益率已经提前反映了对于今年经济回升的预期。因此在2月PMI指数大超市场预期后，对债市的扰动比较有限。与此相反，在经济景气度超预期修复后，股市迎来3月“开门红”。我们认为当下经济复苏已经启动，在经济复苏下产需明显走强，经济动能依旧较强，后续经济仍在逐步修复的道路上。总体来看，经济修复依旧可期，继续看好今年A股修复态势。

　　风险因素：美联储加息步伐超预期，政策落地不及预期等。