宏观总量月报（2023年2月）

　　1、周期定位：1）国内处于三周期分析框架下的第1阶段复苏期，下游消费复苏伴随着房地产成交回暖，持续性待观察；海外则处于三周期分析框架下的第4到第5个阶段的过渡，偏强的通胀、劳动力数据再次引发短期美债、美元指数上行的担忧。2）以产成品库存与工业企业营收刻画的库存周期角度来看，中国已进入新一轮库存周期伊始的被动去库周期，需求增速回升确立。美国仍处于需求、库存增速双探底的主动去库周期。

　　2、宏观君之见：国内方面，1月经济数据因春节错位，提供的信息较为有限。权益市场用下跌消化了前期的部分获利盘，债市则继续了修复行情；海外方面，尽管美国总需求仍处于下行筑底过程中，但是通胀与劳动力数据的短期韧性仍存。2月PMI显著上行，增强了前期被打压的中下游工业企业利润回升信心。

　　3、2月大类资产表现回顾：随着短期美国通胀数据和劳动力数据韧性仍在，美债收益率与美元指数同时上行，打压了2月全球市场的风险偏好，对流动性更敏感的港股叠加获利盘兑现下跌9.41%。

　　4、3月宏观展望：国内方面，高频数据较强使得市场上修对“金三银四”经济修复强度预期；海外方面，美国通胀下行的斜率将影响美联储加息计划，持续压制海外需求并扰动全球资产走势。

　　5、风险点：美联储超预期鹰派，地缘政治风险升级。