宏观专题研究：美国居民超储耗尽、学贷重启是否意味着弱消费在即？

　　核心观点：

　　疫情期间美国居民通过政府补贴和资本收益快速累积财富，为疫情后消费过热的主要原因之一。2020年至2021年，美国政府对居民直接下发3轮补助金，让美国家庭积累了约2.1万亿美元的超额储蓄。2020-21年金融资产随股价上涨，由此带来的财富效应也增强了居民对家庭财务状况的信心。今年10月美国居民部门将迎来超储耗尽、学贷重启等关键时点。强韧的美国居民消费是否会同步转弱？

　　我们认为尽管美国政府“撒钱”、“消债”的政策支持即将结束，但消费降温可能是一场持久战。

　　第一，累计超储转负是储蓄率均值回归过程中的一个必经时点，居民对家庭财务状况的感受不会因此滑坡。美国居民储蓄率近月主要在低位波动，预计不会很快回到2015-19的趋势值区间。累计超储见底并非居民去储的终点，居民保持低储蓄率和较高消费水平或为近期趋势。

　　第二，拜登政府推出的新一轮学贷减免政策及为期一年的还款“宽松期”。教育部宣布，从2023年10月到2024年9月底对未能按月还款的借款人不计拖欠，还将直接免除80.4万满足条件还款人共计3900万美元的学生贷款。这两项措施将缓和下半年美国居民的学贷还款压力。

　　第三，美国宏观基本面持续为居民消费背书。当前美国薪资粘性明显强于物价，现阶段实际薪资回升，实际购买力随之增加。同时，过剩的招聘需求对应就业机会充足，持续增强美国雇员的议价能力。在当前经济环境下，居民对财务状况感受尚好，对未来信心较强，消费不会很快“断档”，但可能随着财富效应退场而逐步放缓。

　　美联储持续放鹰或意在“勒紧预期”。JacksonHole会上鲍威尔强调了美联储抗通胀直至2%的决心，并称“美联储已经做好准备，在适当的时候进一步加息”。鲍威尔发言会后，市场大幅上调年内再加息概率，尽管8月非农公布后该预期回落。鲍威尔或意在提醒市场，美联储可能还将收紧政策以应对当前的消费韧性，货币政策宽松的“春天”不会很快到来。

　　风险提示：美联储货币政策紧缩超预期；美国通胀风险超预期。