中国经济中长期前景POLL（2023年8月/PB）：经济软、货币降、市场升
主要观点
经济预期延续微变软
按照彭博最新的宏观中长期前景 POLL（8 月 18 日-8 月 25 日，72 家机构有效回复），和上期相比，对未来 4Q 的 GDP 增速预期，并没有呈现出一致下降局面，而是“三降一平”，下降幅度也仅在 0.1%-0.2%。
2023-2025 年度增速预期都有所下降，表明当前市场对经济的信心偏弱。市场预期的变化表明，市场认为经济平稳的态势仍没有改变，稳中偏弱是主流看法。对市场较为关心的消费前景，未来 4Q 消费增速的市场预期中位数均比上期下降，表明市场短期经济信心仍然不足。我们认为，随着 2023 年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期，市场对中国经济长期运行的强韧性看法没有改变。
通缩预期并不存在
从消费物价的预期看，市场并不认可中国经济会陷入通缩：虽然未来4Q 的 CPI 增速预期都比上期下降，但并不认为会进入负增长状态，对未来各期的预期中值呈持续回升态势。显然，市场预期虽受近期 CPI走势影响，但 CPI 持续负增长并没有成为共识，表明经济通缩并未成为市场主流看法。PPI 预期变化也表现为见底回升，从预期中位值看，工业品价格萎缩将于 2024Q2 结束，持续时间比上期缩小。我们认为，在年中前后迎来 CPI 和 PPI 双负局面后，中国通胀运行将延续低迷状态，PPI 将延续 3-6Q 的萎缩态势；虽然中国价格持续低迷，但并非传统经济周期意义上的通缩，而是转型期产业结构变动下的特有现象。
经济信心平稳，市场波动回暖
从进出口增速的预期变化看，2024 年的进出口同比增速都将转正，表明市场认为外需放缓不会长期延续；对未来 4Q 的投资增长预期变化表明，见底缓回升是市场主流看法。对中国经济未来 12 月内陷入衰退的概率，12 名经济学家给出了中值 13%的预估概率，和上期相比，市场悲观预期略有提升，但整体仍不悲观。对于具有政策风向标的货币增长前景，稳中趋降的市场预期不变，市场对下降节奏预期基本稳定；对货币政策环境变化的预期，降息的短期预期（2Q 内）、降准的中期预期（4Q 内）仍然存在，利率曲线高度预期略有下移。
综合来看，对资本市场估值中枢有重要影响的利率下降预期不变，市场仍然认为，随着经济恢复和货币回撤，市场利率趋于缓慢回升后再缓降的波动态势。我们认为未来 2-4Q 内降息、降准或再发生，并带动利率曲线下移，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动中回暖态势将延续。
风险提示
俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。
