2022年7月第1周宏观周报：全球流动性收紧预期进一步加强，国内经济持续复苏

　　1)美欧央行收紧预期进一步加强周三，在欧洲央行论坛主题讨论活动中，美联储主席鲍威尔再次强调了美联储把通 胀控制在2%的目标。他表示，经济增长放缓的确是加息过程中的风险，但如果通胀失 控、美联储公信力受损，其后果远较经济增长放缓严重。在美联储主席“鹰派”表态的 同时，欧央行行长加拉得也表示，随着高通胀局面更加清晰，欧央行或将采取果断行动 以遏制通胀，不排除单次加息50个基点的可能。总体看，全球性的持续通胀，已经促 使美、欧等主要央行不得不采取相对“鹰派”的立场，将控通胀视为最重要的货币政策 目标，短期内全球流动性收紧的预期进一步加强。鲍威尔表态之后，市场也有所反应。一方面，市场对7月议息会议上加息75个BP 预期进一步加强，对通胀预期有所减弱：CME数据显示市场对7月会议上加息75BP的 概率从6月24日的83.8%提高到7月1日的86.2%，7月1日10年和5年期盈亏平 衡通胀率均较6月24日下行22个BP，另一方面，加息导致的经济减速风险下，市场 避险情绪进一步升温：7月1日美国十年期国债收益率较6月24日下降了 25个BP。总体上，我们认为美联赌短期内仍将以控通胀为核心政策目标，维持加息和缩表强 度，但在后续货币紧缩过程中，美国出现经济衰退的概率也在持续提升中：美国商务部 29日公布的最终修正数据显示，今年第一季度美国国内生产总值（GDP)按年率计算下 降1.6%，较此前公布的修正数据下调0.1个百分点。美联储加息速率仍存变数。( 2)国内流动性仍然充裕，外部制约减轻

　　本周一到周五（6月27日至7月1日），为对冲月末流动性紧张，央行公开市场操作较积极，在每日到期100亿元7D逆回购 情况下，周一到周五共投放7D逆回购3500亿元，利率保持在2.1%，全周公开市场操作净投放为3000亿元。货币市场利率方面， 截止7月1日，DR007和SHIBOR1W分别为1.67%和1.80%,较6月24日分别下行12个BP和5个BP左右，货币市场利率 依然明显低于逆回购招标利率的2.1%,市场流动性较为充裕。本周五（7月1日）与上周五（6月24日）相比，人民币兑美元和 欧元分别升值0.2%和升值0.7%。本周，我国10年期国债收益率保持平稳，略微上行3个BP左右，但美国由于经济预期变差， 10年期国债收益率下行25个BP左右，中美长端收益率倒挂幅度较上周五有所减轻，仅剩5个BP左右，外部流动性对国内宽松 的制约减轻。

　　央行在二季度例会中再次强调了逆周期调节，表示要“加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功 能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕， 增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。”同时，我们注意到，二季度例会中 并未提及“保持宏观杠杆率基本稳定”。综合来看，预计下半年央行货币政策仍将保持总量宽松、结构性货币政策发力的特点。

　　(3)疫情影响进一步消退，制造业和非制造业景气度持续回升，对A股业绩形成一定支撑

　　2022年6月官方制造业PMI录得50.2%，较上月+0.6PCTS，今年3月之后首次位于荣枯线之上。全国范围内复工复产快速 推进，PMI新订单指数和生产指数均实现了今年3月以来首次回到荣枯线之上，二者的回升支撑了 6月制造业PMI重回荣枯线之 上。与历年6月数据对比：6月制造业需求和生产超季节性快速修复，但景气度与历史同期相比仍然偏弱。6月，PMI产成品库存、 原材料库存、采购量和生产经营活动预期分别较上月-0.7PCTS、+0.2PCTS、+2.7PCTS和+1.3PCTS，物流大幅恢复、生产和需求 同步快速修复之下，制造业企业存在补原材料库存的需要，同时产品销路畅通，产成品库存进一步去化，对未来的预期也持续走强。

　　6月，非制造业商务活动指数54.7%，较上月+6.9PCTS，今年3月以来首次位于荣枯线之上。其中，服务业PMI录得54.3%， 明显回升，重回荣枯线之上，建筑业PMI录得56.6%，仍然处在扩张区间。居民出行的改善支撑服务业回暖，物流的改善和靠前 发力的基建支撑建筑业持续位于景气区间。

　　6月制造业和非制造业的回暖核心缘于疫情影响的基本消退和物流、居民出行的明显改善。目前，防控政策仍在微调，以充分 平衡疫情防控和经济发展：6月28日，国务院联防联控机制综合组发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版)》，次日，工信部发 布通知，即日起取消通信行程卡“星号”标记。预计7月物流仍将持续改善，制造业和非制造业景气度有望继续上行。此外，从资 本市场的角度，制造业景气度的回升也有重要意义：2021年A股制造业企业营收和利润总额分别占规上制造业企业营收和利润总 额的比例分别达到20%以上和近30%，2021年，A股制造业企业营收和利润总额分别占扣除金融业后A股全部企业营收和利润总 额的40%以上和50%以上。5月规上制造业企业营收和利润已有改善，6月，在制造业景气度重回荣枯线的情况下，预计营收和利 润将继续改善，对A股总体业绩起到一定的向上带动作用。

　　(4)居民出行继续恢复，房地产销售持续好转

　　6月，随着全国范围内疫情的好转，居民出行持续恢复，6月上旬、中旬和下旬（下旬数据为6月21日到6月29日），18大 城市中，地铁客流量较去年同比上升的城市数量分别为6个、7个和9个，从18大城市客流量合计值来看，6月上旬、中旬和下旬 地铁客流量同比分别为-19.4%、-11.0%和-8.8%，同样呈持续好转态势。预计在出行恢复，消费场景受限减轻的情况下，6月消费 数据将较5月进一步回升，7月消费回升速度有望进一步加快。

　　6月房地产相关数据整体呈现改善趋势：6月100大中城市土地供应面积已经同比转正；6月30大中城市商品房成交面积同比 -17%,较5月的-50%明显收窄，趋势上看，6月第一周到第四周，30城商品房成交面枳也呈现持续改善趋势；6月，100大中城 市土地成交面积为-30%，较5月的-28.4%略微加深，但第一周到第四周整体上下滑幅度持续收窄；6月第一周到第四周，100大中 城市成交土地溢价率同比下滑幅度持续收窄。从短期数据看，目前居民购房和政府卖地的改善趋势强于房企拿地，主要系房地产企 业总体仍偏谨慎，后续房地产整体的进一步改善，仍需政策的持续传导。

　　(5)预计6月CPI同比较5月上行，PPI同比较5月下行

　　CPI方面，截止7月1日数据显示：6月，重点食品中，蔬菜、肉类、鱼类和生鲜乳价格同比下行，粮食、油料、鸡蛋和水果 价格同比上行，结合翘尾因素和非食品价格走势，预计6月CPI同比较5月上行，录得+2.2%左右。值得注意的是，猪肉价格6月 继续上行，6月25日开始超去年同期，至6月30日，猪肉价格达24.55元/公斤，较去年同曰高5%左右。考虑到去年7月到10 月上旬猪肉价格持续下行，今年7月开始，如果猪肉价格继续上行，则意味着上半年持续拖累CPI同比的猪肉价格，最快将在7月 开始对CPI同比起正向拉动作用，叠加翘尾因素和原油等非食品价格同比持续为正，7月到9月间CPI存在着突破3%的可能。

　　PPI方面，6月PMI出厂价格指数和PMI主要原材料购进价格指数分别为46.3%和52.0%，分别较上月-3.2PCTS和-3.8PCTS， 均为连续第3个月下行。PMI出厂价格指数一PMI主要原材料购进价格指数由上月的-6.3PCTS缩窄到-5.7PCTS，中下游制造业 企业成本端压力进一步缓解。6月，原油价格同比涨幅较5月有所回落，无烟煤、普通混煤、1/3焦煤等煤种价格同比涨幅较上月 加大，螺纹钢、线材、普通中板、无缝钢管、角钢等钢材价格同比降幅较上月收窄，结合翘尾因素，预计6月PPI同比+5.5%左右， PPIRM同比+8.5%左右，均较5月继续下行。

　　(6)疫情影响消退，政策发力效果渐显，经济预期持续走强

　　6月PMI数据显示，疫情影响明显消退之下，制造业和非制造业总体景气度明显改善，重回扩张区间。从居民出行和房地产 相关数据看，6月消费和房地产投资也有望较5月有所改善。基建方面，2022年上半年新增专项债规模约3.4万亿元，比2021年 同期增加约2.4万亿元。6月30日的国务院常务会议表示，将运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿 元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，将为众多项目的开展进一步提供充足的资金支持，基建后续有望持续维持 高增速。总体上看，目前经济运行的多个方面持续好转的趋势较为明显。但另一方面，这种好转更多地体现在经济下滑的趋势得到 遏制，并非经济回到明显的扩张区间，经济运行仍需各项稳增长政策的持续“保驾护航”。我们判断，后续的稳增长政策不排除进 一步加码的可能，“宽信用” + “宽货币”的政策组合将对资本市场形成利好。