宏观点评报告：美国经济数据仍指向较晚的弱衰退，美元确定性最高

　　美国四季度GDP初值略超预期，消费放缓，支持美联储缓和加息至25BP环比折年率为2.9%，高于2.6%的市场预期，全年GDP初值为2.1%。美国GDP连续两个季度保持增长，虽然联邦基金利率快速上行，但消费在超额储蓄和工资增长等因素的支撑下并未失速，投资表面上也摆脱了连续两个季度的负增长。不过，剔除波动较大的进出口和库存等部分后，美国经济仍稳定处于下行通道。在通胀回落的背景下，市场预期美联储在2月进一步放缓加息至25BP的实现概率较高，同时较强的经济数据也缓和了短期的衰退忧虑，有利于风险偏好回升。

　　上行动力主要来源于消费和库存回升，投资和消费实际继续放缓，美国较晚陷入浅衰退的判断不变消费中，商品小幅恢复，在两个季度的显著走弱后环比回升，通胀的缓和与不低的名义工资增速阻止商品支出继续大幅放缓。服务依然是消费的压舱石，但环比增速从三季度的3.7%下行至2.6%，韧性强于商品。投资总额环比回升1.4%，拉动GDP上行0.27个百分点，库存上升是投资数据转正的主因，但结合美国制造业PMI在四季度的持续收缩等因素，更多反应库存被动积累。剔除干扰后，投资和消费都处于放缓中，但下行幅度低于市场预期体现出了美国经济没有失速，结合较强的劳动市场，2023上半年难以衰退。不过，服务消费的稳步回落和投资中工业部分的走低反映出美国经济下行的趋势不改，只是斜率较为缓和，因此较晚（2023Q4）的浅衰退仍是基准假设。

　　净出口负增长，政府支出稳定四季度出口转为1.3%的负增长，能源商品在欧洲能源危机缓解后环比大幅回落。进口方面，消费和投资的放缓使商品需求降低，这一趋势短期也将保持。因此，净出口将继续拉低美国实际GDP。政府支出增长速率保持，政府支出环比增长3.7%，其中工业政策和扩张的国防军事支出起到重要作用。以上支出也会托底投资，减缓美国短期进入衰退的压力。

　　美元的确定性在股债汇中最高，短期震荡下行（1）美联储加息预计进一步放缓；（2）美国经济短期保持韧性，但仍处于下行通道，不会改变汇率的下行趋势；（3）欧元区经济好于预期，核心通胀仍在历史高位，短期支持欧央行继续严厉加息。因此，美元在2023上半年的震荡回落确定性较高。相比之下，美债收益率在较高的衰退预期下也同样有回落空间，但经济数据目前仅指向浅衰退，不排除市场过度交易衰退预期的可能，所以美债配置价值仍在，但确定性弱于美元。美股方面，虽然市场形成了“盈利底”预期，企业财报数据和经济数据的信号并不明朗，或仍有一跌。从确定性上排名，美元>美债>美股，押注美元震荡回落胜率大概率最高。