“纸牌屋”再演：市场会如何定价“债务僵局”

　　美国债务上限的讨论再度影响市场的信心。美国财政部长珍妮特·耶伦(Janet Yellen)最近表示，美国政府将触及目前的借款上限。这成为了又一次政治肥皂剧的导火索。

　　整体而言，市场并不担心美国政府会失去融资功能甚至违约，但两党短期达成协议的可能性较小，这意味着美国财政部将在这段时间内丧失融资能力，并需要动用其存放在美联储的储备资金。

　　市场目前主要定价是基于以下几个方面：首先，债务上限的谈判大概率将陷入僵局，这意味着财政部在短期内将丧失融资功能，这一方面可能会影响美国经济的增长，另一方面也意味着债券的供应将出现下降。风险偏好的下降和债券供给的萎缩，意味着债券市场将成为避险资金的避风港。

　　第二，财政部短暂丧失融资功能，并不意味着美国政府将完全无钱可花，由于美国财政部在美联储的一般账户中仍然有约4,000亿美元的资金，耶伦仍然可以用这些资金来避免政府的停摆。这些资金被使用于政府的日常开销（比如说公务员工资），也意味着资金从中央银行系统转入商业银行系统，因此会带来存款准备金的上升，这也会维持并改善美元的流动性。在流动性充裕的状况下，美元的利率也将进一步下行。

　　第三，美元的利率下行，意味着美元存在下行的压力。但如果避险情绪进一步传导至全球市场，美元则可能受到避险需求的推动。从这个角度而言，如果海外有更好的资金去向，那么美元则会进一步贬值，但如果海外风险资金也没有走强的动力，则美元会受到支撑。目前而言，欧洲经济前景有所好转，日元则因为YCC政策调整预期而受到支撑，因此美元下行仍然是基准情境。