宏观·投研日报
大宗商品行情综述与展望
短期多空因素交织，商品指数震荡运行
周五（10月20日），国内商品期市收盘多数下跌，基本金属多数下跌，碳酸锂跌逾6%，沪镍跌近3%；黑色系多数下跌，铁矿石跌逾3%；农产品涨跌不一，玉米淀粉、菜粕、豆粕上涨，菜油跌近3%，郑棉跌逾2%；能化品多数上涨，原油涨近2%，PVC、甲醇涨逾1%；贵金属均上涨，沪金涨逾1%。
热评：上周大宗商品指数陷入震荡走势，主因是多空因素并存，一方面，美债利率持续走高压制风险偏好，引发全球资本市场动荡，另一方面，国内经济复苏动能增强，且巴以冲突加剧了供给端的脆弱性，支撑大宗商品价格。
往后看，多空因素交织，关注“破局因素”的变化。海外方面，美国经济短期仍存在较强的韧性，通胀仍存在上行的风险，意味着高利率将持续更长的时间，利率的走高将阶段性压制市场的风险偏好。国内方面，三季度GDP实现4.9%的增长，高于市场普遍预期，表明经济复苏的内生动力正在不断增强，不过，房地产方面的拖累依旧较大，考虑到地产产业链对大宗商品需求的贡献度较高，仍然要关注房地产市场的发展。地缘政治因素方面，大宗商品普遍低库存环境下，地缘政治冲突加剧了供给端的脆弱性，未来巴以冲突的走向具有较大的影响力。
1、黑色建材：短期存在负反馈的风险。
宏观层面来看，三季度经济数据明显好于市场预期，其中GDP实现4.9%的增长，主要分项指标多数出现改善。不过，房地产仍然偏弱。同时，考虑到年内完成5%的目标难度不大，市场担忧稳增长政策可能不再发力，这反而导致市场情绪走弱。
基本面来看，上周钢谷网、钢联的数据显示，钢厂产量小幅下降，表需节后季节性回升，库存持续去化。金九银十旺季过半，钢材需求不温不火（下游房企拿地积极性较差，新开工处于低位），钢厂利润受原料压缩处于亏损边缘，减产动机增强。黑色系产业短期存在较大的负反馈风险。
2、基本金属：短线反弹，但上方压制仍存。
美国零售好于预期表明现阶段需求仍存在韧性，叠加国内三季度经济数据明显好于市场的普遍预期，金属短线有所反弹。不过，由于美国经济仍强、就业仍紧、通胀仍有上行风险，美联储年内再次加息的概率仍存，叠加美国财政支出法案存在较多的不确定性，美债利率或阶段性走高并压制风险偏好。国内方面，房地产的拖累依旧偏大，尤其投资端跌幅较大。基本面方面：截至10月20日，SMM全国主流地区铜库存环比周一下降1.88万吨至9.53万吨，较上周下降2.2万吨。需求方面，不少企业反应目前在手订单仍十分充足，料下游需求量仍能维持本周水平。
