2023Q3及9月经济数据点评：经济动能走弱趋势已经得到一定程度遏制
【内容摘要】
今年Q3GDP不变价同比+4.9%，高于市场预期的+4.5%。Q2经济动走弱，Q3经济动能有所恢复。消费方面，8月和9月连续两个月社零同比上升；出口方面，因为全球需求的韧性和我国产业链优势，8月和9月连续两个月出口增速下滑速度趋缓，高于市场预期；投资方面，8月和9月连续两个月，制造业投资和基建投资增速均上行，带动整体投资增速持续上行。7月、8月和9月连续3个月，房地产投资增速均录得-10%之下，降幅较Q2有所加深，显示房地产投资依然有待改善。综合来看，Q3虽然房地产投资增速仍无起色，但在出口下滑速度趋缓、居民消费修复以及基建投资和制造业投资较强韧性的支撑下，经济动能下滑的趋势已经一定程度上得到遏制，体现了增量稳增长政策的效力。站在当前时点，考虑当前经济运行基本态势和去年基数，我们认为全年GDP增速录得+5%以上难度不大，有望实现+5.2%左右的增速：
（1）9月社零同比回升，但消费动能仍然不算强
2023年9月，社零同比录得+5.5%，较上月+0.9PCTS,连续第二个月回升。虽然9月社零同比回升，但从环比看，9月消费动能仍不算强。9月社零环比为+0.02%，较上月-0.2PCTS。季节性上，9月社零环比为2011年以来同月最低值。总体来看，9月社零同比虽然较8月上行，但消费动能并不算很强，继续向上修复的空间仍然较大。截止今年9月，年内居民收入增速仍然较疫情前有不小差距，居民消费倾向虽然高于2020-2022值，但仍然明显低于疫情前普遍水平。预计居民资产负债表受损和居民收入增速下降的因素仍将是年内居民消费进一步修复的核心障碍。预计2023年社零年度同比增速录得+8.5%左右。
（2）9月制造业投资增速回升
2023年9月，制造业投资增速+7.9%，较8月+0.8PCTS，带动9月固投总体增速+4.8PCTS。
从具体的行业看，1-9月各制造业子行业投资同比增速呈现全面好转，除纺织、医药、农副食品和电气机械制造业4个行业外，其余9个制造业子行业1-9月投资同比增速均为正，且增速超过1-8月。9月制造业投资整体的好转体现了制造业投资的韧性，也体现了增量稳增长政策的效力。往后看，年内外需预计仍将较弱，但9月50种流通中的生产资料已经由35中环比价格上行，显示内需仍较二季度明显改善。产能利用率角度，Q3制造业产能利用率录得75.8%，虽较Q2回升1PCTS，但仍为近5年同季度最低值，或意味着制造业投资出现较大幅度回升的概率仍然较小。预计后续制造业投资整体上仍具一定韧性，全年增速在5.0%到5.5%之间。
（3）房地产投资继续疲软
2023年9月，房地产投资增速-11.3%，较8月-0.3PCTS，下行幅度略微加大，带动9月固投增速-2.8PCTS。2023年9月房地产相关数据呈现四个主要特征：1，房地产开发投资降幅仍然达到10%以上，降幅较8月略微加深，显示房企投资意愿依然不高。2，居民购买新房意愿有所回升，但销售额和销售面积同比降幅依然较大。3，房企开发资金同比降幅缩窄，政策支持起效。4，房屋施工面积同比降幅依然较大，房企仍忙于保交楼。在保交房的压力下，9月房地产施工端依然延续此前的趋势，竣工面积和新开工面积分别录得大幅同比正增长和大幅同比萎缩。
9月房地产投资同比看依然疲软，但房企融资的边际改善和新房销售环比较此前的回升，也显示出房地产价值链条存在着一定的边际修复趋势。往后看，增量稳增长政策的效果仍需继续观察，房地产投资年内能否出现相对明显的改善仍然存在着较大的不确定性。
（4）基建投资增速上行，依然是固投的“稳定器”
2023年9月，基建投资同比+6.8%，较8月+0.6PCTS，增速上行，排在近60个月月度同比增速的第22位（2021年为两年复合增速）。今年财政发力相比去年时间上更加均匀。根据我们的统计，今年7月、8月和9月，分别发行新增专项债1963亿元、5946亿元和6300亿元，明显高于去年同期。往后看，年内专项债剩余限额虽然仅剩2000亿元左右，但考虑到三季度发行的超过1.4万亿元专项债在转化为项目过程中对基建的支撑作用，预计年内基建投资仍将保持韧性，对固投形成稳定支撑。
（5）2023年9月工业生产持续筑底恢复态势，同比增速与上月持平
2023年9月，规模以上工业增加值同比+4.5%，略微不及超出市场预期（+4.55%），较8月份同比增速持平；环比+0.36%，较8月环比增速下行0.14PCTS。2023年前三季度月规模以上工业增加值同比增长4.0%，较1-8月份累计同比增速上行0.1PCTS。
9月工业增加值同比数据表现较为平稳，此外工业经济相关的系列指标边际改善。先行指标方面，9月官方制造业PMI录得50.2，回升至扩张区间内，连续第四个月保持回升。景气度回升带动实体经济对工业产品的需求也在持续修复，9月PPI同比降幅录得2.5%，连续3个月降幅缩窄。市场需求改善最终带动价格修复，8月份规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。
外需方面，9月出口同比增速跌幅进步收窄，延续8月改善趋势。外贸稳规模、优结构持续推进。当前全球经济绿色低碳转型加速，我国打造绿色低碳新增长点的成效凸显，带动了以电动载人汽车、锂电池和太阳能电池为代表的“新三样”出口快速增长，为我国出口提供了坚实支撑。10月17日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会在北京举办。近300名中外代表现场签署合作协议，项目涵盖基础设施、清洁能源、人工智能、生物医药、金融服务、现代农业、轨道交通等多个领域，对我国经济进一步修复、带动增长模式转变和产业升级起到了重要的推动作用。往后看，在近期的一系列稳增长政策的推动和稳外贸各项务实举措效用持续发挥下，我国工业生产有望持续向好。
风险提示：海外经济超预期走弱，内需恢复速度偏慢
