美债双周报：美债收益率曲线熊陡未完

　　策略摘要

　　10月初美国短期支出法案避免了政府关门带来的风险，但是巴以冲突的激化显示出中东风险在拜登访以后并没有减轻，地缘风险和美国对外军费开支的扩张将并存。利率衍生品短端和长端空头的增加暗示着市场流动性风险的继续抬升，仍需继续密切关注风险后的配置机会。

　　核心观点

　　市场分析

　　美债利率回顾。10月中旬10年期美债收益率继续大幅上涨19.5bp，其中期限溢价回落3.75bp，通胀溢价回升16.2bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率回升4.0bp，30年期美债收益率继续上涨20.0bp，本周美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表了11月议息会议前最后的讲话，强调再次按兵不动，市场继续定价收益率曲线的陡峭化特征，长端利率继续创下新高（十年期达到5%的高位）。

　　美债市场变动。美国财政部披露数据显示，2023年美国政府财政预算赤字扩大至1.7万亿美元，当周美国国债标售需求疲弱。10月美债发行久期拉长，3年期457.9亿美元、10年期349.2亿美元、20年期129.1亿美元、20年期199.7亿美元。9月美国财政录得1710亿美元的赤字，12个月累计赤字降至1.69万亿美元，赤字略有回落。

　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓继续创出历史新高，截止10月17日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓增加至446.4万手，显示出利率市场空头特征短期加强。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓也再次回升至27.3万手，在美债供给预期增加的背景下，关注市场流动性压力的回升。

　　美元流动性和美国经济。1）货币：美联储加息节奏从2022年每次会议抬升75基点降至2023年9月至少两次会议抬升25基点，市场对美联储加息预期收敛反映了节奏的进一步放缓，维持美联储基准利率短期接近顶部的判断。2）财政：33万亿美元联邦债务的利息成本大幅上升，同比增23%至8790亿美元，美国财政TGA存款余额截止10月18日继续回升，两周环比大幅增加918.7亿美元，与此同时一度创出新高的美联储逆回购工具10月11日单周降低1026.5亿美元，流动性风险依然值得警惕。3）经济：截止10月14日美联储周度经济指标小幅回升至2.27的水平（环比+0.6），显示出经济短期改善状态不变。

　　风险

　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险