2023年11月宏观利率展望：经济持续修复，配置择机介入

　　内容摘要：

　　宏观经济方面，10月经济数据显示经济继续修复，其中消费反弹力度超出预期，基建投资小幅回落，制造业投资保持稳定，地产投资仍然为主要拖累。生产端10月有所加快，采矿业、制造业增速上行。出口增速继续下行，但进口增速超出预期，显示内需逐步走强。失业率与前值持平，但31大城市失业率下行，显示就业情况有所好转。通胀方面，10月CPI有所回落，主要受食品价格拖累，PPI上行趋势暂缓，核心CPI有所回落。

　　11月以来，短期资金利率较10月下旬整体下行，DR007回归至政策利率附近，但多在政策利率上方，资金面整体中性略偏紧。货币政策方面，央行行长在新华社访谈中表示后续货币政策将更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动实体经济融资成本稳中有降，着力为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。综合来看，社融主要由政府债和票据融资拉动，居民和企业融资需求仍偏弱，货币政策对资金面的支持力度或加码，对债市有所支撑，但政府债大量发行或对资金面有所扰动，继续关注政府债发行进度。

　　11月以来，受资金面边际宽松影响，收益率较之前高点有所回落。从经济基本面来看，10月数据显示经济仍然处于修复过程中，目前政策放松效果有限。后续在增发国债落地的提振下，经济预计继续修复。货币政策方面，预计延续宽信用、稳货币的政策取向，资金利率保持在紧平衡状态。从债券供需来看，后续预计仍有1.7万亿政府债券新增，供给压力仍然较大。总体而言，目前基本面和政策对债市仍然偏利空，建议交易盘保持谨慎，关注12月中央经济工作会议；配置盘在当前点位可择机介入，目前收益率曲线较为平坦，可选择3Y、7Y国债。