10月PMI数据点评：反弹后的回落

　　10月PMI大部分指标较9月出现回落的情况，直接含义是经济在10月环比走弱，但本质不是10月经济偏弱，而是9月经济偏强。通过观察PMI的走势，可以看到，若非9月反弹，制造业和服务业PMI会呈现低位平稳的态势，因此，若没有进一步的政策刺激，经济可能仍将保持平稳运行，但需提防年底潜在风险。

　　PMI反弹后回落。10月PMI在9月反弹后回落，制造业、建筑业和服务业PMI分别为49.5%、53.5%和50.1%，较前值分别下降0.7、2.7和0.8个百分点。10月PMI回落的原因可能是9月政策效果释放后经济的自发调整，若将9月和10月的数据平均，则制造业、建筑业PMI分别为49.9%、54.9%，较8月分别上升0.1和1.1个百分点，服务业PMI为50.5%，与8月持平。

　　PMI分项指标大都走弱。一是生产走弱，制造业PMI分项10月较9月均出现下滑，其中生产PMI较前值分别下降1.8个百分点，回落幅度最大。订单下滑。二是需求走弱，10月新订单PMI、新出口订单PMI和倒算的国内订单PMI分别为49.5%、46.8%和50.2%，较前值均下降1.0个百分点。三是价格走弱，企业累库。10月主要原材料购进价格和出厂价格分别录得52.6%和47.7%，较前值分别下降6.8和5.8个百分点。产成品库存录得48.5%，较前值回升1.8个百分点。四是景气度走弱，10月大型、中型、小型企业PMI分别录得50.7%、48.7%、47.9%，较前值分别下降0.9、0.9和0.1个百分点。

　　后市展望。往后看，影响市场走势有两大因素：一是国内经济修复的预期差，今年年初社会融资规模偏低，根据社融领先经济表现的经验规律，年底经济的动能可能会进一步超预期放缓，市场调整可能更加剧烈。二是美债收益率的预期差。海外市场的变动是当前市场关注的焦点，特别是美债收益率的变动，根据经验规律，一般美债收益率的高点在最后一次加息的前后，因此美债收益率的不确定性较强，如果美债收益率超预期变动，对国内股债也会形成扰动。

　　风险提示。政策不及预期，海外扰动超预期。