PMI数据点评：PMI重回景气线，经济延续边际改善

　　制造业PMI升至荣枯线之上，产需两端均延续边际改善。9月制造业PMI为50.2%，较前值回升0.5个百分点，结束了自4月份以来的持续收缩态势，其中制造业产需两端景气水平均延续上月回暖态势，均位于扩张区间。

　　制造业内外需求延续改善，外需短期边际改善但仍较为疲弱。9月新订单指数较上月回升0.3个百分点至50.5%，连续两个月位于扩张区间，制造业需求端持续改善。9月专项债发行继续放量叠加稳地产“组合拳”等多项稳经济政策出台，对于需求延续企稳回升态势带来一定助力。外需方面，9月新出口订单指数延续上月升势，为47.8%，较上月回升1.1百分点，但已经连续6个月位于收缩区间，显示外需边际企稳回升但仍较为疲弱。后续看，在美国经济软着陆预期升温及上年同期基数走低下，短期内我国外需仍具韧性，出口增速低位企稳回暖存在支撑因素，但也要看到，当前全球经济衰退压力仍存，外需整体仍偏弱，年内出口仍将是经济修复的拖累项。

　　制造业生产加快扩张，产成品库存指数边际回落。9月制造业生产指数较上月显著回升0.8个百分点至52.7%,连续4个月处于扩张区间。结合部分生产高频指标来看，9月高炉开工率、PTA产业链负荷率、甲醇开工率等均较上月回升，与PMI生产指数回升相佐证。同时结合8月的工业企业利润数据看，经济边际改善、需求边际修复下，企业利润降幅收窄，工业企业利润延续修复也有助于企业产能释放。从具体行业来看，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等上游原材料行业及装备制造业生产指数和新订单指数均高于53%。制造业产需两端改善叠加企业预期向好（企业生产经营活动预期指数已经连续3个月位于55%以上的较高景气区间）之下，9月原材料库存延续上月回升态势，9月为48.5%，较上月回升0.1个百分点，产成品库存未延续上月升势，较上月回落0.5个百分点，为46.7%。

　　原油价格高位运行及企业采购意愿增强，原材料购进价格、出厂价格均升至2022年5月来高点。9月原油等上游原材料价格延续高位运行，OPEC一揽子原油价格月度均值达到94.6美元/桶,为2022年10月以来高点。同时制造业产需边际改善，企业采购意愿增加，9月采购量指数升至今年二季度以来高位，受上述因素影响，9月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为59.4%和53.5%，均为2022年5月以来高点。不过也要看到，原材料购进价格指数已经连续4个月高于出厂价格指数，且差值逐月加大，或在一定程度上制约企业盈利修复。根据统计局调查显示，9月行业竞争加剧、原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比均较上月有所上升。

　　企业景气水平整体好转，小型企业景气水平连续3个月回升但仍位于较低水平。从不同企业规模看，本月大型企业制造业PMI扩张加快，较上月回升0.8个百分点，为51.6%，为近6个月高点；中型企业PMI与上月持平于49.6%，连续6个月位于收缩区间；小型企业PMI延续7月以来的回升走势，较上月回升0.3个百分点，为48%，但同样已经连续6个月位于收缩区间，显示当前多项稳增长政策对于大型企业的效果更加明显，小型企业生产经营压力虽边际缓解但依然较大。

　　非制造业景气水平止降转升，服务业景气及建筑业景气水平均有所回升。9月非制造业商务活动指数为51.7%，较上月回升0.7个百分点，结束了4月份以来的回落走势，其中服务业PMI、建筑业PMI均较上月有所回升。

　　服务业商务活动指数止降转升，但部分接触型服务行业商务活动指数边际回落。9月服务业商务活动指数较上月回升0.4个百分点，为50.9%。或受制造业供需两端景气水平边际改善向非制造业服务业相关行业传导及多项稳增长政策发力生效等因素影响，水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间，是9月服务业商务活动指数止降转升的主要支撑因素。但同时应注意到，随着暑期效应消退，居民出行及休闲消费有所放缓，接触型服务业边际走弱，结合高频数据来看，9月以来整车货运流量指数、北上广深地铁客运量、电影票房呈波动回落走势。从具体行业来看，9月铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触型服务行业商务活动指数均低于临界点，而8月份上述行业商务活动指数则均高于55%。后续来看，双节到来或提振服务业产需两端，业务活动预期指数为58.1%，比上月上升0.3个百分点。企业对未来行业发展较为乐观。

　　高温多雨天气对施工影响减弱，叠加9月专项债发行继续放量支撑基建施工，建筑业景气水平升至较高景气区间。9月建筑业商务活动指数为56.2%，高于上月2.4个百分点，为6月份以来高点。高温多雨天气对建筑施工的影响消退，传统施工旺季来临，同时9月专项债发行继续放量支撑基建，预计后续建筑业景气维持较高水平仍有支撑。从市场预期来看，业务活动预期指数为61.8%，高于上月1.5个百分点，保持高景气区间，建筑业企业对近期市场发展较为乐观。不过也要看到，虽然随着8月底多项稳地产政策的密集出台落地，房地产市场出现边际企稳回暖迹象，如9月以来30大中城市商品房成交面积波动回升、9月二手房出售挂牌量指数高于上月，但9月二手房成交挂牌价指数延续8月以来的回落走势，且30大中城市商品房成交面积、二手房成交挂牌量指数在9月的第四周也较前值回落，稳地产政策效果仍待进一步观察。当前房地产市场仍位于低位，短期内对于建筑业改善仍将形成拖累。

　　稳增长政策发力制造业及非制造业景气水平双双回升且均位于扩张区间，但需求不足、成本上行等问题仍存，政策仍需持续呵护、进一步夯实制造业及非制造业修复基础。9月制造业供需两端延续回暖，服务业及建筑业等非制造业商务活动指数均较上月上行，宏观经济有望延续8月份的边际改善态势。但正如前文所述，原油等上游原材料价格上行加大了中下游企业的成本压力，且需求偏弱也仍在制约企业经营，据中国物流与采购联合会调查显示，9月反映需求不足的企业占比超过58%，需求不足问题仍较为显著。后续稳增长、扩需求政策在仍需及时加码提速，持续巩固经济回稳修复态势。