2022年1-8月工业企业利润数据点评：生产企稳支撑盈利弱修复

　　事件：2022年1-8月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.1%。

　　工业企业生产企稳，带动利润单月跌幅收窄，但价格和利润率仍在拖累。8月工业企业利润单月同比收缩9.3%，而7月同比收缩13.7%；营业收入单月同比增长5.8%，较上月下行1.3个百分点。拆分来看，工业企业利润跌幅收窄主要得益于生产企稳，8月工业增加值单月同比增速提升0.4个百分点至4.2%；但价格下跌、利润率下滑的拖累继续，PPI单月同比增速下行1.9个百分点，营收利润率的累计值也下滑0.1个百分点。从影响利润率的因素看，企业成本进一步攀升拖累营收利润率环比下行，但期间费用和其他差额项目略有下降，8月企业贷款利率降至4.05%的历史低位，货币政策“降成本”对工业企业利润率仍有支撑。

　　工业企业继续“被动去库存”。库存周期方面，考虑到营业收入和库存都是用金额来度量的，而近期PPI增速波动较大，剔除价格因素的工业企业经营呈现“营收增速略有回升、库存增速显著回落”的“被动去库存”特征。当前看，工业企业产成品存货增速依然处于历史较高位置，库存积压或在一定程度上挤占企业现金流，制约工业企业生产修复的力度和空间。值得注意的是，与基建、地产需求密切相关的原材料板块，产成品库存的同比增速高于工业整体、波动相对较大，建筑链条需求或是影响今年工业库存变化的重要因素。

　　分行业看，工业行业间利润分配格局仍在持续改善中。边际上看，8月近半数行业利润累计同比增速较上月回升：中游制造板块占6个（共7个）、下游制造板块占9个（共14个）；原材料板块7个子行业中，仅橡胶塑料制品利润跌幅收窄；采矿板块5个子行业的利润增速均下滑。从累计利润的占比看：一是，上游采掘利润表现依然强势，利润占比持平于历史高位。二是，前期较强的原材料板块利润占比较快压缩，降至历史均值水平以下。与之相对的是，前期偏弱的中游制造、下游消费制造以及水电燃气板块利润占比提升，延续修复态势；其中，中游制造板块的利润占比已自低位回升至历史均值水平以上。

　　8月工业企业生产企稳，带动盈利边际改善，但其斜率偏弱，恢复基础尚不牢固，同比增速依然处于负值区间。后续值得关注的有两方面：一是中下游制造业，出口韧性对其需求的支撑较强，但海外欧美经济正趋下滑，外需回落压力或将显现，有必要加大政策定向支持，助力出口竞争力提升。二是原材料相关行业，受地产需求拖累和库存高位影响，原材料产品的价格较快下行，但其成本端以煤炭为代表的矿产价格相对刚性，因而在利润再分配的过程中相对弱势，需警惕其预期转弱对工业生产及投资的拖累。

　　风险提示：稳增长力度不及预期，疫情风险再度抬头，房地产市场修复不及预期，海外金融市场超预期波动等。