2022年四季度策略报告：国内弱修复，海外近衰退

　　四季度稳增长落地生效将推动我国基建投资小幅改善， 国内疫情的缓解推动消费边际修复，而我国房地产仍偏弱，出口趋于回落。综合来看，我国经济继续弱修复。预计四季度我国 PPI 同比由正转负，CPI 同比小幅回落。由于长期新冠（后遗症）对美国劳动力供应的持续抑制以及住房租金涨幅扩大，预计美国核心通胀压力仍大；由于高通胀和加息对经济的抑制，预计四季度美国 GDP 同比由正转负。

　　一、四季度疫情缓解以及稳增长推动我国经济弱修复。四季度商品房销售可能难有明显改善。虽然保交房的政策会对房屋施工和竣工略有支撑，但考虑到前期房屋新开工面积大幅下降的滞后传导效应，预计四季度房地产投资仍偏弱。考虑到稳增长政策持续发力，四季度基建投资有望小幅改善。最近国常会推出支持部分领域设备更新改造的政策，但考虑到去年同期基数较高，预计四季度制造业投资同比增速大体稳定。消费主要受疫情影响。考虑到防疫经验的累积，四季度国内疫情有望边际缓解，但未必能得到较为彻底的控制；消费有望边际修复，但受疫情的抑制仍会比较显著。四季度海外经济增长会进一步放缓，我国出口趋于回落。综合来看，我国经济继续弱修复。

　　二、预计四季度我国 PPI 同比转负，CPI 同比小幅回落。四季度国内经济弱修复，海外经济增长放缓，预计大宗商品价格总体震荡，PPI 环比大体持平，PPI 同比继续回落，其中 10 月份由正转负。四季度疫情抑制消费使得我国非食品价格偏弱，食品价格上涨也会有所放缓。预计四季度 CPI 同比会小幅回落，并且低于 3%的水平。

　　三、四季度稳增长仍是我国宏观政策基调，宽信用与宽财政落地生效。近期国务院持续推出稳经济措施，包括新增 3000 亿元政策性开发性金融工具、新增 2000 亿元专项再贷款额度、用好 5000 多亿专项债结存限额、缓税 4400 亿元等。这些措施部分已经落地，部分将在四季度逐步落地生效，这将支持经济企稳修复。

　　四、四季度美国核心通胀压力仍大，GDP 同比大概率由正转负。由于长期新冠（后遗症）使得大量劳动力退出劳动力市场，截至 8 月份美国非劳动力人口仍比疫情前高439 万，劳动参与率仍比疫情前低 1.0 个百分点。从目前的趋势来看，美国劳动力供应因为新冠的流行受到持续的抑制。四季度美国服务业将继续修复，服务业就业需求继续增长。综合供需来看，四季度美国劳动力供需紧张的局面难以缓解。再加上四季度美国住房租金同比涨幅大概率扩大，美国核心通胀压力仍大。美联储在 11 月与 12月会议上大概率分别加息 75、50BP，年底加息至 4.25%-4.5%的水平，不排除加息预期进一步抬升。年初以来高通胀已经使得美国非耐用品实际消费趋于减少；四季度美国通胀仍高，消费继续受到抑制。随着四季度美国利率水平大幅抬高，耐用品消费大概率也会趋于减少。再考虑到全球经济增长的放缓不利于美国跨国公司的经营和美国的出口，预计四季度美国 GDP 进一步回落。今年一、二季度美国 GDP 环比已经回落，随着三、四季度美国 GDP 环比进一步回落，四季度美国 GDP 同比大概率由正转负。

　　风险因素：国内疫情反复、海外经济下滑低于预期