宏观周报：美国11月非农数据超预期

　　11 月制造业 PMI 指数为 48.0%，较 10 月下降 1.2 个百分点， 国内制造业景气度在荣枯线以下继续下探。美国 11 月非农数据超预期，劳动力市场仍然强劲。

　　本周国内 11 月 PMI 数据公布。

　　11 月制造业 PMI 指数为 48.0%，较 10 月下降 1.2 个百分点，制造业景气度在荣枯线以下继续下探，低于三年历史同期水平 2.8 个百分点。 11 月制造业生产、需求继续走弱，生产指数、新订单指数均创 2022 年 5 月以来最低值。

　　疫情仍是 11 月制造业走弱的主要原因。一方面，疫情限制上下游企业生产经营活动，供需传导受限， 11 月供货商配送时间指数、从业人员指数分别为 46.7%和 47.4%，较上月继续下降 0.4 和 0.9 个百分点；调查样本企业反映，月内供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。另一方面，疫情对企业生产意愿形成持续制约，当月采购量、原材料库存指数分别为 47.1%和 46.7%，较 10 月分别下降 2.2 和 1.0 个百分点，制造业企业生产意愿降低。

　　此外， “主动去库存”仍在延续。 11 月制造业产成品库存指数实现 48.1%，环比上升 0.1 个百分点，但从具体行业看， 制造业 15 个子行业中，产成品库存指数呈负增长的行业有 11 个，包括金属、非金属矿物制品、化工原料制品及部分轻工业品制造业。价格端， 11 月产品出厂价格总体水平继续回落，当月出厂价格指数实现 47.4%，较 10 月明显下降 1.3 个百分点。我们认为，在需求不振、价格走弱的背景下，制造业“主动去库存”仍在延续。

　　海外方面， 美国 11 月非农数据超预期，劳动力市场仍然强劲。

　　12 月 2 日，美国劳工部发布数据显示， 11 月新增非农就业人数 26.3 万人，高于市场预期的 20.0 万人；失业率为 3.7%，与市场预期和前值一致，仍处于历史低位。

　　11 月 30 日，美联储主席鲍威尔发言指出，美国核心商品价格、住房服务价格在未来可能会对整体通胀产生下行压力，但住房以外的核心服务主要受劳动力市场影响，但劳动力市场只是显示出再平衡的初步迹象。这意味着，未来美联储注意力或将更多放在劳动力市场上。而 11 月份非农数据再次印证了美国劳动力市场仍然强劲，这意味着美国通胀压力仍然较大，美联储紧缩政策或持续更长时间。因此，超预期的非农数据公布之后，美元指数迅速上升， 10 年期美债收益率拉高，贵金属价格下挫。不过，鲍威尔多次强调最快 12 月放缓加息，因此 12 月加息 50bp 仍是市场主流预期，紧缩政策可能持续到 2023 年中。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。