宏观经济周报：风险偏好继续回升，关注政策变化

　　11月CPI同比上涨1.6%，符合市场预期，低于前值2.1%，环比下降0.2个百分点。其中，食品CPI同比上涨3.7%，较前值下降3.3个百分点，猪价下行较多，是最大拖累项。核心CPI同比上涨0.6%，连续三个月保持一致，但环比下降0.2个百分点，处于季节性同期较低水平。CPI价格延续10月份的下行趋势。11月在疫情防控继续严格和地产持续偏弱的情况下，内需仍未好转。往后看，随着防控政策的优化调整，消费逐渐复苏，核心CPI好转或将带动CPI见底回升。

　　11月PPI同比下降1.3%，与上月持平。其中，生产资料价格同比下降2.3%，跌幅收窄0.2个百分点；生活资料价格同比上涨2.0%，涨幅回落0.2个百分点。PPI环比上涨0.1%，涨幅有所回落。PPI同比读数较低与去年煤炭价格高企带来的基数效应有关，近期商品价格反弹较多，后续PPI下行趋势或趋缓。

　　上周三，“新十条”落地，随着防疫措施的进一步优化调整，全国经济活动明显好转，物流、出行类高频数据均明显反弹。从反弹力度来看，百城拥堵延时指数>航班量>整车物流指数>地铁出行，侧面说明中小城市恢复较快。对比同样受疫情困扰的北京、广州和重庆，恢复速度和程度上，广州>重庆>北京。目前北京的修复速度较慢，地铁客运量显示复工率仍然不高，后续存在疫情发展超预期的可能性，预计经济活动恢复速度仍然较慢，全面复工仍有一定的难度。

　　上周市场在政策变化的催化下，风险偏好继续回升，股市继续反弹，债市震荡走弱。沪深300指数累计上涨3.29%，10年国债收益率累计上行2.2BP，延续股强债弱的走势。但市场对于疫情的交易相对充分，股市反弹动能已经走弱，债市经历了两轮快速上行，目前基本进入休整阶段，短期内十年国债收益率或在2.90%-2.95%的区间震荡，可能会有波段机会。消费和地产及其后周期在政策不断催化下，超额收益较大，预计未来一段时间仍是市场资金青睐的板块，建议持续关注。

　　目前经济基本面仍然较弱，但在市场预期之内。市场当下关注点主要有两个：（1）疫情进展和防控变化对经济的影响；（2）中央经济工作会议内容和政策走向，包括房地产政策。当前基本面和风险偏好的修复仍在初期，因此市场判断仍保持对股市偏乐观，对债市谨慎。但经济难以修复至2019年的水平，10年国债收益率中枢有望升至3.0%-3.1%，上升幅度不大。建议关注本周即将召开的中央经济工作会议。

　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期