宏观·周度报告：国内外的预期差主导近期行情走势
观点
1、乐观情绪的弱化带来了本周商品调整的压力，一是国内交易回归弱现实，二是劳动力市场的强劲表现降低美联储加快转向的可能性。往后看，国内方面：尽管市场对内需引领下的经济复苏存在较强的共识，但对地产何时企稳以及消费能否持续恢复这两个问题则存在较大的分歧，这就导致了行情走势在弱现实与强预期之间摇摆。国外方面：美国劳动力市场仍然强劲，一方面表明了美国经济短期陷入硬着陆的风险下降，另一方面，增加了美联储压制通胀的难度，同时也将在中长期增加了经济硬着陆的风险（为了对抗通胀而过度加息）。因此，预计趋势性行情仍难见到，建议以波段操作为主。
核心逻辑
1）春节后首周，商品多数高开低走，全周收跌。随着复工复产的推进，市场关注点由强预期转向弱现实，工业品普遍走弱，农产品偏震荡。
2）美联储放缓加息，但非农超于显隐忧。1)美联储FOMC宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.50%至4.75%之间，并维持缩表规模不变。美联储主席鲍威尔重申需要保持紧缩，表示对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息。往后来看，从美国当前经济数据、通胀回落速度及本次利率决议表态，我们认为美联储加息节奏将逐渐放缓，上半年甚至一季度结束加息进程是比较大概率的事件。不过，也需要警惕美国劳动力市场强劲表现的影响。2)美国1月非农就业新增51.7万人，远高于预期的18.5万人，失业率下降至3.4%，创下了1969年5月以来的最低水平，说明劳动力市场需求依然旺盛。本次非农数据大幅超预期并非技术性因素，而是反映美国服务业的较强复苏。意味着美国经济短期硬着陆的风险下降，同时也意味着美联储加息的终点利率（由5%上修至5.25%）和终点利率维持高位的持久性（年内降息的可能性下降）可能超过市场预期。
3）国内经济快速恢复。1月PMI全面回升反映了疫情达峰后经济的快速恢复，并呈现出两个特点，一是生产的恢复慢于需求的恢复，二是内需的恢复快于外需的恢复。此外，由于今年春节较往年时间偏早（全部落在1月），服务业的修复弹性较其他行业更大。但经济修复的基础尚不牢固，主要表现在中小企业订单落后于大企业，地产销售仍在下滑。往后看，在外需面临走弱压力的背景下，扩内需是今年稳增长的主要政策导向，未来有望通过多渠道（劳务收入+财产性收入）扩大居民收入来促进消费，同时，持续加码地产政策，稳地价、稳房价、稳预期，加快地产行业企稳恢复。
