宏观利率图表125：叙事转变，美国非农是冬天里的一把火

　　策略摘要

　　宏观叙事的转向预期增强：美国从美联储接近暂停加息，转向强非农后的债务上限问题；欧洲从“暂未”衰退的经济，转向欧央行强加息的转向问题；中国复苏的预期交易进入观察期，在注册制压力下等待两会时间。叙事转变或引发市场波动，关注外部冲击的叠加风险。

　　核心观点

　　市场分析

　　国内：期待从结构向总量政策的倾斜。1）货币政策：央行节后净回笼资金。2）宏观政策：加快构建新发展格局，全面实行股票发行注册制改革正式启动；国企改革三年行动主要目标任务已经完成；财政部2023年适度扩大财政支出规模。3）经济数据：2022年全国规模以上工业企业利润下降4%；1月财新制造业PMI为49.2，官方制造业PMI为50.1。4）风险因素：中指院统计，1月调整利率下限的城市接近20个；我国已发现CH.1.1变异株；1月北向资金加仓1412亿元。

　　海外：加息暂停预期和预期的修正风险。1）货币政策：美联储加息25BP，承认“通胀已经有所缓和”，戴利表示政策的方向是进一步收紧，并在一段时间内保持这种限制性立场；欧央行加息50BP，预计3月继续加息50BP；英国央行加息50BP，删去将做出“强有力的”回应措辞。2）经济数据：美国1月非农就业51.7万，远超预期（政府增加7.4万，休闲和酒店业增加12.8万，1月ADP就业仅增10.6万），时薪同比+4.4%，四季度生产率+3％，时薪+4.1%，就业成本指数+5.07%；美国1月ISM制造业PMI降至47.4，ISM服务业PMI升至55.2；欧元区四季度GDP初值环比+0.1%，1月调和CPI同比8.5%，连续3个月下跌；韩国1月份出口同比下滑16.6%；IMF上调全球增速预期至2.9%。3）风险因素：OPEC+决定不调整产量；伊朗遭遇空袭。

　　策略

　　强非农叠加地缘不确定预期，继续维持对收益率曲线扁平化的判断。

　　风险

　　日本央行货币政策收紧，地缘冲突升级，疫情升级风险