5月财政数据点评：财政收支增速下滑，政策或将发力

　　事件：1-5月，全国一般公共预算收入99692亿元，同比增长14.9%。全国一般

　　公共预算支出104821亿元，同比增长5.8%。全国政府性基金预算收入18657亿元，同比下降15%。

　　弱复苏下财政收入增速回落，税收收入多数负增

　　5月可比口径下财政收入同比负增，多数税种收入下滑。5月公共财政收入为16521亿元，同比增长32.7%，自然口径下增幅低于4月。剔除留抵退税后同比下降-4.7%，可比口径下财政收入增速下降9.5个百分点，由正转负（4月财政收入同比增速4.8%）。5月税收收入14395亿元，同比增长42%，剔除留抵退税后同比下降4.4%。尽管自然口径下财政和税收收入保持高增长，但同比增幅快速下行、剔除留抵退税的同比大幅下滑再次反映5月经济复苏不及预期的现实。分税种来看，除增值税、契税等，多数税种收入全面下滑，地产相关税收下滑最明显。国内增值税剔除留抵退税因素后同比增长8.4%，增幅较4月上行。个人所得税小幅增长3.1%，增幅环比缩窄。企业所得税录得5104亿元，同比下降17.4%，体现企业经营景气度仍在下滑。消费税同比下降6.2%（4月增长3%）。除契税以外的地产相关税收均大幅下滑。综合来看，5月个人所得税和消费税、地产相关税收增速边际回落，体现居民收入和消费转弱，楼市进一步下探。

　　财政支出偏弱，基建类支出增速快速下行

　　支出方面，5月全国公共财政支出18403亿元，同比增长1.5%，支出增速有所下滑。财政支出结构与3月以来保持一致，教育、科技、社保就业类支出增速较高，基建类支出大幅下滑。基建方面，城乡事务支出保持一定韧性，但农林水事务、交运类支出同比分别下降9.7%和34%。基建支出的大幅回落或与2022年高基数有关，2022年5月稳增长需求较大，基建的预算内财政支出较为强势，尤其在水利、交运方面支出增幅显著。教育类支出增速环比回落，同比增长6.4%；科技类支出保持平稳，同比增加7.2%；社保与就业支出同比增长8.1%。

　　政府性基金：收支同步下滑，专项债发行放缓；观察后续增量财政政策

　　土地收入改善未能持续，5月政府性基金增速再度转负；专项债发行节奏错位导致政府性基金支出大幅下滑。5月政府性基金收入4056亿元，同比下降7.5%，增速较4月大幅回落（4月同比增长1.4%）。5月国有土地使用权收入为3132亿元，同比降幅再次扩大至-13%。土地购置费累计同比下滑至-0.5%，对投资的支撑进一步减弱。我们认为，短期内地产基本面承压加重，政策有望在供需两端进一步宽松（详见《战略相持已破，增量政策可期》）。5月全国政府性基金支出6415亿元，同比增速下滑21个百分点至-18%。提前批额度的完成进度不同导致专项债发行节奏错位，预计6月专项债净融资额或进一步下行。

　　5月经济数据延续转弱，我们认为“战略相持”已破，降息只是开始，增量政策可期，密切关注6-7月国常会和7月底政治局会议。财政方面关注地方存量债务化解、城投化险的实质性举措（可能是金融与财政工具结合）；基建相关的政策性金融工具、特别国债；降低个人和制造业企业成本等。

　　风险提示：国内疫情反复超预期；政策执行力度不及预期。