华金宏观·双循环周报（第14期）：鹰上加鹰？欧央行能否长期压制美元指数
投资要点
鹰上加鹰：欧央行无视美联储决定加息，并称7月继续紧缩。当地时间6月15日，欧央行决定连续第8次加息，幅度为25BP，小幅上修2023-2025年HICP通胀，大幅上修核心通胀，拉加德发布会上称7月预计再度加息，整体立场较此前刚刚决定暂停加息但暗示下半年加息两次的美联储更加偏鹰。决议公布后欧元兑美元汇率短线大幅飙升约1.4%，周五收于1.0966，压制美元指数短线下跌0.7%至102.24欧央行为何突然大幅转鹰？欧元走强能否在较长时间内压制美元指数？
核心通胀现实下降预期上修，欧短端利率走高推升汇率。本轮欧央行加息能够短线大幅推升欧元汇率、压制美元指数的核心原因，在于当前欧元区核心通胀正较快速度回落，此时展现偏鹰立场令欧债短端利率大幅走高，欧美负利差迅速收窄。本次会议欧央行超预期大幅上修了2023-2024年核心HICP同比预测0.5个百分点。受此影响，德美利差两日内收窄达12BP，推动欧元兑美元汇率大幅上行。
欧元区是否存在“薪资通胀螺旋”存疑。长期来看，欧央行目前对薪资上涨的关注可能是过度的，原因在于欧元区内并不存在类似美国的需求过热导致的“薪资通胀螺旋”黏性。欧元区国家受到欧盟财政政策协调框架的限制，在大流行期间的财政补贴力度大幅弱于美国，受俄乌冲突和区域性能源紧张的影响，欧元区主要国家工业生产去年以来遭遇远大于美国等区域外国家的冲击，当前处于需求较美国更快降温、投资和产能更快恢复的阶段，本次经济预测中大幅下调了最终消费对经济增长的贡献，同时亦上修了固定资本形成增速预测。这种结构下，为了凸显对薪资增速的担忧而大幅下修本应上调的劳动力生产率，是本次会议逻辑最为薄弱的环节。
际利差趋势，后者主要由实际经济增速所驱动，欧元区经济内忧外患，实际增长中枢或难以支撑欧元汇率长期走高。大流行以来，美国因内外部和政策原因，生产端所受的整体冲击是发达国家中最小的，欧元区与美国相比则明显经济脆弱性明显提升。德美实际利差也在22Q2以来创出新低，尽管最近几个月负利差有所收窄，但展望至中长期，实际利差中长期来看难以持续收窄，甚至可能重新扩大。我们预计近期美元指数的回落是暂时性而非趋势性的。对我们的一个深刻启示是，人民币汇率的企稳，还是要依靠我们内功的强化，既要促进制造业不断升级、向全球产业链高端行进并增强产业链的完整性、安全性，又要不断优化内需结构，稳定就业、恢复信心，最终拉动消费内需的全面恢复。这一过程中人民币汇率可能短期面临幅度可控的小幅贬值压力，但高质量发展的中长期前景有望从经常项目和资本项目两方面对人民币汇率形成长期的支撑。我们需要多一些长期的耐心和信心。关于最新的国务院常务会议所提及的一批政策措施的相关展望和分析，请参考《新一批政策措施展望：有力有序，注重实效——国务院常务会议（2023.6.16）点评》。
华金宏观—全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A股通信、传媒、银行、涨幅靠前，1Y国债收益率反弹5BP，美元指数下行、人民币小升；动力煤大跌。
风险提示：欧元区经济弱于预期。
