低利率环境下财富管理市场 发展与驱动：以日本为例(一)
1、日本低利率时代的宏观环境特征：上世纪90年代以来，日本地产泡沫破裂，经济处于深度去杠杆环境，地产、股票价值湮灭1500万亿日元，经济增速从8%向零增长靠拢；人均GDP在3万美元高位缓升，产业升级持续推进，基建狂魔对冲地产下行；政策与市场利率单边下行，日本央行自90年代末期开始推出零利率和QE政策，形成了日本长期的零利率乃至负利率的金融环境。
2、日本居民资产配置特征：自上世纪90年代地产泡沫破裂以来，从包含金融及实物资产的居民全部资产角度来看，受人口老龄化及房地产泡沫破裂影响，地产配置占比累计降低10个百分点；虽然日本利率持续下降，2020年居民现金和存款的配置比重最高，达34%，比1994年的22%高出10个百分点；同期，保险和养老金占比从12%上升至17%。从金融资产内部构成来看，近30年，居民现金配置比重在全部金融资产中持续超过50%；不过近几年来保险和养老金占比已出现稳步上升；随着股市走势的回升，权益和基金配置占比小幅提升，但整体上随着股市涨跌波动较大。
3、居民资产配置“现金为王”总体偏保守，对低利率环境并不敏感，原因在于居民拥有的全部资产中的八成以上由50岁以上的中老年人持有，经历过泡沫经济破裂，楼市、股市崩盘后风险偏好极低。自1995年至今，现金和存款在居民资产中净增额最大。而低利率环境对居民资产配置的影响主要在债券端的配置比例持续降低方面有所体现。
4、从财富管理行业与机构资产配置角度看，近二十年来财富管理市场发展较快。由于利率持续处于零利率乃至负利率环境，变化空间不大，叠加前文所描述的居民财富存量和增量部分均在现金存款上，因此我们认为利率对资产配置的驱动作用相对有限；对比金融改革政策不断的推出，特别是养老金第三支柱所涉及的一些免税的优惠，对财富管理行业增长似乎有更积极的促进作用。此外，由于日本本国经济走势低迷，加上日元低成本融资优势，日本机构海外资产配置比例近年来持续提升。
