出口拐点如期显现——如何看待8月出口数据低于预期？

　　宏观事件:

　　8月中国出口同比增长7.1%（美元计价），同比大幅回落且弱于市场一致预期。我们认为伴随着航运价格的回落、积压商品对出口的支撑弱化，出口拐点开始出现。我们继续维持出口同比增速可能在未来数月持续回落，四季度某些月份或出现负增长的判断。8月进口同比增速也有所放缓，或表明国内需求同样比较疲软。

　　事件点评：

　　8月出口同比大幅下滑，出口拐点确立

　　8月出口同比增速大幅下滑，除了基数效应之外，经季调环比增速也明显回落。结合数月前企业出口订单就开始明显下滑，我们认为本轮中国出口拐点已经开始显现。从国别来看，在主要贸易伙伴中除了对俄罗斯出口逆势走强之外，其他国家出口增速都有明显下滑，包括此前增速较高的东南亚国家。从品类来看，受到国际大宗商品价格处于高位和海外供应瓶颈的影响，钢铁、农产品、汽车等出口保持强势，但是其他主要出口产品出口同比增速下滑。

　　未来出口或持续下行

　　我们认为此前中国出口增速好于订单的一个重要因素是航运价格太高，一些低货值的产品因此出现积压；虽然订单下行，但是这些积压商品逐步出口继续对6-7月数据构成支撑。近期航运价格大幅回落，货代普遍反映货物不足，可能表明这一支撑出口的因素已经消退。此外，出口企业开工不足，“用工荒”的消退等现象都体现出口部门景气程度下降。从4月以后订单明显下行且订单领先出口的规律来看，未来数月的出口增长可能持续回落。我们继续维持四季度某些月份出口同比或出现负增长的判断。当然，9月的出口数据是否会受到政策的特别支持也值得适当关注。

　　进口数据或显示短期国内需求疲软

　　8月以美元计价进口同比增速也出现回落。可能反应出国内经济短期疲软。从品类来看，无论是大宗商品还是机电、高科技产品的进口同比增速都出现回落。我们认为疫情与地产企业的信用风险或仍将继续压制内需增长(《9月PMI数据点评》)。

　　风险提示：海外经济与预期不一致，疫情反复超预期，政策与预期不一致